不盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司為啥能有高估值？

　　為什么那些沒有正現(xiàn)金流的公司，估值也能那么高？互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值都是怎么算的？閻焱說， 人類歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了 。盡管找不到通用的方法來對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行估值，但是大致價值，還是有個區(qū)間的。

　　演講者 閻焱賽富亞洲投資基金創(chuàng)始人及首席合伙人 ）

　　在互聯(lián)網(wǎng)時代的今天，是不是你有了一個APP（手機應(yīng)用）或者Website（網(wǎng)站），就表明你是一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)了呢？不是。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的本質(zhì)在于，你的廣告是在哪兒打的，你的推銷是怎么做的，你的庫存是怎么消除的，最后的結(jié)算是怎么做的。 如果這些事情都是在網(wǎng)上做的話，你才是一個互聯(lián)網(wǎng)公司。否則 ，你還是一個線下公司。

　　有人可能會問？是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，重要嗎？在投資人的投資判斷里，這是極其重要。

　　如果你是一個線下公司，估值不可能非常高。 因為你的成長，只是一個傳統(tǒng)的商業(yè)模式的成長速度。只有當你把所有業(yè)務(wù)都在網(wǎng)上完成，你的成長性才有可能飛快，估值的可測量性才會這么高。

　　真正的“純”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多大部分是+互聯(lián)網(wǎng)公司互聯(lián)網(wǎng)格局中BAT大局已定但是， 中國真正的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多，而且大局已定。 BAT已經(jīng)牢牢地把握住了今天互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部分領(lǐng)域。

　　長期來看，必定會有新的技術(shù)新的商業(yè)模式來顛覆它們，但是目前，短期內(nèi)還看不到可能被替代的跡象， 現(xiàn)在市場里存在的，很多是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和偽市場需求。

　　比如說很多需求是用錢砸出來的。所有人都喜歡貪小便宜。當你用免費的產(chǎn)品，用錢燒出來了這個需求，一旦停掉補貼，需求就沒有了。

　　那有人可能問，比如滴滴現(xiàn)在燒錢補貼出來的市場，補貼結(jié)束時，大家還會不會用滴滴？

　　有兩種情況，一種是原來市場沒有需求，砸錢把需求教育出來，當用戶形成了消費習慣以后，它能夠自我維持。

　　另外一種就是，免費的時候有需求，收費的時候，需求也沒有了。

　　所以我們一定要非常仔細地去辨別，什么是真的需求，什么是用錢燒出來的需求，用錢燒出來的需求，能不能自我維持。

　　你必須比你的第二名好10倍以上成為行業(yè)中無可爭議的領(lǐng)先者是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功的核心如果它是一個真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它成功的核心在于，做到行業(yè)內(nèi)的準壟斷。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所講的壟斷，和我們傳統(tǒng)行業(yè)里面定義的壟斷不太一樣，我們稱之為“準壟斷”。 什么意思呢，就是我在我的行業(yè)里是第一，而且比第二名要好10倍以上。

　　比如都是做手機，大家成本一樣，但是我的價格比你的價格高10倍，我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是蘋果， 手機盈利占了全世界手機盈利的90%。蘋果手機都是在中國生產(chǎn)的，但是我們生產(chǎn)每臺手機的利潤是不到3美金。

　　電商也是，阿里一家的業(yè)務(wù)量，比所有其他電商加起來都要大。京東又是比它后面所有電商加起來都要多。這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點。

　　當我們?nèi)��?chuàng)業(yè)時，更重要的是要在所選定的細分市場里，怎么能夠迅速做成準壟斷，成為行業(yè)中無可爭議的遙遙領(lǐng)先者， 一開始不要求大，可能要先從某一個小的市場入口切入。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利短期免費不代表不知道如何盈利免費是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的陷阱現(xiàn)在很多企業(yè)都在說互聯(lián)網(wǎng)思維，比如說用戶至上，體驗為王，免費，顛覆式創(chuàng)新，以及羊毛出在豬身上等等。

　　商業(yè)社會從產(chǎn)生廣告的那一天起，就是羊毛出在豬身上， “快魚吃慢魚”、“快速迭代”這些也都不是新的東西。所以互聯(lián)網(wǎng)新思維其實都是表面的東西，商業(yè)本質(zhì)并沒有改變。

　　在我看來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式有這幾個特點，第一，高速增長。第二，輕資產(chǎn)。第三，直切用戶，去中介化。第四，貌似用戶無限，這個市場至少看起來是沒邊的巨大市場。

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)的公司都有一個特點，多少都有一點媒體公司形式。就是盈利模式中間一部分是通過廣告來的。比如阿里，主要收入來自電商，但是廣告也很多。

　　最后一點，互聯(lián)網(wǎng)公司都不愿意談錢，不愿意談盈利。談盈利好像就變得有點目光短淺了。但我個人覺得這只是個表象，互聯(lián)網(wǎng)公司也得賺錢，只不過你為了擴大市場，把盈利的時間往后推了一推而已。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利， 為未來的更大盈利而放棄短期的利益， 不等于不知道怎么叫盈利， 所以大家一定要記住， 免費是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中間一個最大的陷阱。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值是投資人最大的難題人類過往的估值方法全部失靈但仍有基本的方法尺度可循另外一個對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)談得比較多的，就是估值。 坦率地講，人類歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了。

　　目前大家能接受的估值方法有兩個，現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discount）和剩余價值法（Residual Value）。遺憾的是，這兩種方法在今天，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全都失靈了， 我們沒有辦法找到一個對企業(yè)價值準確的判斷。

　　為什么？沒有正的現(xiàn)金流，只有負的，只有燒錢。你用這些方法怎么估值？沒有辦法。

　　盡管我們找不到一個通用的方法來對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行估值，但是這個企業(yè)的大致價值，還是能夠有個區(qū)間的。這個區(qū)間怎么來呢？三種方法。

　　第一，同類公司比較法。

　　比如說我是做互聯(lián)網(wǎng)搜索的公司，最好的參照系就是百度。 如果上市公司的股票是30倍的PE，那私募投資這一塊一般來說是前者的一半，15倍的PE。

　　第二個，估值與增長性正相關(guān)。

　　雀巢在過去的30年中，平均每年的增長率在25%，那它的PE差不多就是25倍，如果這個企業(yè)每年增長50%左右，那它的PE差不多50倍。

　　企業(yè)的PE和它的增長性是正相關(guān)的。 比如小米估值500億美元，為什么是500億？是因為小米的增長性以及小米背后米粉社區(qū)的價值。

　　第三，估值最終是由供求關(guān)系來決定的。

　　經(jīng)濟學中最基本的概念，價格是由供求關(guān)系決定的。其實我們投資公司，也是一個價格的問題。

　　比如一個項目有10個基金想投，價格可以高一點。反過來說，如果你自己估值了5000萬美金，但是走了一圈下來，最多只能拿到500萬美金，你可能就需要把價值調(diào)下來。

　　有幾個要素是最重要的，規(guī)模、社區(qū)性以及增長性，這是互聯(lián)網(wǎng)時代做任何一個企業(yè)都必須具備的，估值也與這三點緊密相關(guān)。

　　不過，給初創(chuàng)公司的建議是，初期估值并不是那么重要，能不能夠找到一個好的投資人作為搭檔，這個重要得多。他有經(jīng)驗，可以跟你一起找到很多問題的解決辦法。