不盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司為啥能有高估值？

　　為什么那些沒有正現(xiàn)金流的公司，估值也能那么高？互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值都是怎么算的？閻焱說， 人類歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了 。盡管找不到通用的方法來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值，但是大致價(jià)值，還是有個(gè)區(qū)間的。

　　演講者 閻焱賽富亞洲投資基金創(chuàng)始人及首席合伙人 ）

　　在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的今天，是不是你有了一個(gè)APP（手機(jī)應(yīng)用）或者Website（網(wǎng)站），就表明你是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)了呢？不是。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的本質(zhì)在于，你的廣告是在哪兒打的，你的推銷是怎么做的，你的庫(kù)存是怎么消除的，最后的結(jié)算是怎么做的。 如果這些事情都是在網(wǎng)上做的話，你才是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司。否則 ，你還是一個(gè)線下公司。

　　有人可能會(huì)問？是不是互聯(lián)網(wǎng)公司，重要嗎？在投資人的投資判斷里，這是極其重要。

　　如果你是一個(gè)線下公司，估值不可能非常高。 因?yàn)槟愕某砷L(zhǎng)，只是一個(gè)傳統(tǒng)的商業(yè)模式的成長(zhǎng)速度。只有當(dāng)你把所有業(yè)務(wù)都在網(wǎng)上完成，你的成長(zhǎng)性才有可能飛快，估值的可測(cè)量性才會(huì)這么高。

　　真正的“純”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多大部分是+互聯(lián)網(wǎng)公司互聯(lián)網(wǎng)格局中BAT大局已定但是， 中國(guó)真正的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不多，而且大局已定。 BAT已經(jīng)牢牢地把握住了今天互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部分領(lǐng)域。

　　長(zhǎng)期來看，必定會(huì)有新的技術(shù)新的商業(yè)模式來顛覆它們，但是目前，短期內(nèi)還看不到可能被替代的跡象， 現(xiàn)在市場(chǎng)里存在的，很多是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和偽市場(chǎng)需求。

　　比如說很多需求是用錢砸出來的。所有人都喜歡貪小便宜。當(dāng)你用免費(fèi)的產(chǎn)品，用錢燒出來了這個(gè)需求，一旦停掉補(bǔ)貼，需求就沒有了。

　　那有人可能問，比如滴滴現(xiàn)在燒錢補(bǔ)貼出來的市場(chǎng)，補(bǔ)貼結(jié)束時(shí)，大家還會(huì)不會(huì)用滴滴？

　　有兩種情況，一種是原來市場(chǎng)沒有需求，砸錢把需求教育出來，當(dāng)用戶形成了消費(fèi)習(xí)慣以后，它能夠自我維持。

　　另外一種就是，免費(fèi)的時(shí)候有需求，收費(fèi)的時(shí)候，需求也沒有了。

　　所以我們一定要非常仔細(xì)地去辨別，什么是真的需求，什么是用錢燒出來的需求，用錢燒出來的需求，能不能自我維持。

　　你必須比你的第二名好10倍以上成為行業(yè)中無可爭(zhēng)議的領(lǐng)先者是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功的核心如果它是一個(gè)真正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它成功的核心在于，做到行業(yè)內(nèi)的準(zhǔn)壟斷。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所講的壟斷，和我們傳統(tǒng)行業(yè)里面定義的壟斷不太一樣，我們稱之為“準(zhǔn)壟斷”。 什么意思呢，就是我在我的行業(yè)里是第一，而且比第二名要好10倍以上。

　　比如都是做手機(jī)，大家成本一樣，但是我的價(jià)格比你的價(jià)格高10倍，我的盈利比你高出10倍以上。典型的例子就是蘋果， 手機(jī)盈利占了全世界手機(jī)盈利的90%。蘋果手機(jī)都是在中國(guó)生產(chǎn)的，但是我們生產(chǎn)每臺(tái)手機(jī)的利潤(rùn)是不到3美金。

　　電商也是，阿里一家的業(yè)務(wù)量，比所有其他電商加起來都要大。京東又是比它后面所有電商加起來都要多。這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)。

　　當(dāng)我們?nèi)��?chuàng)業(yè)時(shí)，更重要的是要在所選定的細(xì)分市場(chǎng)里，怎么能夠迅速做成準(zhǔn)壟斷，成為行業(yè)中無可爭(zhēng)議的遙遙領(lǐng)先者， 一開始不要求大，可能要先從某一個(gè)小的市場(chǎng)入口切入。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利短期免費(fèi)不代表不知道如何盈利免費(fèi)是偽互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最大的陷阱現(xiàn)在很多企業(yè)都在說互聯(lián)網(wǎng)思維，比如說用戶至上，體驗(yàn)為王，免費(fèi)，顛覆式創(chuàng)新，以及羊毛出在豬身上等等。

　　商業(yè)社會(huì)從產(chǎn)生廣告的那一天起，就是羊毛出在豬身上， “快魚吃慢魚”、“快速迭代”這些也都不是新的東西。所以互聯(lián)網(wǎng)新思維其實(shí)都是表面的東西，商業(yè)本質(zhì)并沒有改變。

　　在我看來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式有這幾個(gè)特點(diǎn)，第一，高速增長(zhǎng)。第二，輕資產(chǎn)。第三，直切用戶，去中介化。第四，貌似用戶無限，這個(gè)市場(chǎng)至少看起來是沒邊的巨大市場(chǎng)。

　　另外，互聯(lián)網(wǎng)的公司都有一個(gè)特點(diǎn)，多少都有一點(diǎn)媒體公司形式。就是盈利模式中間一部分是通過廣告來的。比如阿里，主要收入來自電商，但是廣告也很多。

　　最后一點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)公司都不愿意談錢，不愿意談?dòng)�利。談�(dòng)�利好像就變得有點(diǎn)目光短淺了。但我個(gè)人覺得這只是個(gè)表象，互聯(lián)網(wǎng)公司也得賺錢，只不過你為了擴(kuò)大市場(chǎng)，把盈利的時(shí)間往后推了一推而已。

　　企業(yè)的本質(zhì)是盈利， 為未來的更大盈利而放棄短期的利益， 不等于不知道怎么叫盈利， 所以大家一定要記住， 免費(fèi)是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中間一個(gè)最大的陷阱。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值是投資人最大的難題人類過往的估值方法全部失靈但仍有基本的方法尺度可循另外一個(gè)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)談得比較多的，就是估值。 坦率地講，人類歷史上積累的所有企業(yè)估值的方法，今天都失靈了。

　　目前大家能接受的估值方法有兩個(gè)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discount）和剩余價(jià)值法（Residual Value）。遺憾的是，這兩種方法在今天，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全都失靈了， 我們沒有辦法找到一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確的判斷。

　　為什么？沒有正的現(xiàn)金流，只有負(fù)的，只有燒錢。你用這些方法怎么估值？沒有辦法。

　　盡管我們找不到一個(gè)通用的方法來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值，但是這個(gè)企業(yè)的大致價(jià)值，還是能夠有個(gè)區(qū)間的。這個(gè)區(qū)間怎么來呢？三種方法。

　　第一，同類公司比較法。

　　比如說我是做互聯(lián)網(wǎng)搜索的公司，最好的參照系就是百度。 如果上市公司的股票是30倍的PE，那私募投資這一塊一般來說是前者的一半，15倍的PE。

　　第二個(gè)，估值與增長(zhǎng)性正相關(guān)。

　　雀巢在過去的30年中，平均每年的增長(zhǎng)率在25%，那它的PE差不多就是25倍，如果這個(gè)企業(yè)每年增長(zhǎng)50%左右，那它的PE差不多50倍。

　　企業(yè)的PE和它的增長(zhǎng)性是正相關(guān)的。 比如小米估值500億美元，為什么是500億？是因?yàn)樾∶椎脑鲩L(zhǎng)性以及小米背后米粉社區(qū)的價(jià)值。

　　第三，估值最終是由供求關(guān)系來決定的。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的概念，價(jià)格是由供求關(guān)系決定的。其實(shí)我們投資公司，也是一個(gè)價(jià)格的問題。

　　比如一個(gè)項(xiàng)目有10個(gè)基金想投，價(jià)格可以高一點(diǎn)。反過來說，如果你自己估值了5000萬(wàn)美金，但是走了一圈下來，最多只能拿到500萬(wàn)美金，你可能就需要把價(jià)值調(diào)下來。

　　有幾個(gè)要素是最重要的，規(guī)模、社區(qū)性以及增長(zhǎng)性，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代做任何一個(gè)企業(yè)都必須具備的，估值也與這三點(diǎn)緊密相關(guān)。

　　不過，給初創(chuàng)公司的建議是，初期估值并不是那么重要，能不能夠找到一個(gè)好的投資人作為搭檔，這個(gè)重要得多。他有經(jīng)驗(yàn)，可以跟你一起找到很多問題的解決辦法。