以宏觀調(diào)控 “對(duì)沖”供給側(cè)改革風(fēng)險(xiǎn)

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目前已成為繼“新常態(tài)”之后體現(xiàn)本屆領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政思路的又一核心概念。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更明確了供給側(cè)改革的五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。2016年成為供給側(cè)改革元年。與此同時(shí)，供給側(cè)改革也對(duì)宏觀調(diào)控形成三重挑戰(zhàn)：一是去產(chǎn)能、去杠桿以及淘汰僵尸企業(yè)，意味著可能會(huì)增大經(jīng)濟(jì)下行壓力；二是增加股票發(fā)行是“去杠桿”的最重要途徑，但由于股市仍未真正走出2015年股災(zāi)陰影，市場(chǎng)心態(tài)極為脆弱；三是在全球憂(yōu)慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的當(dāng)下，供給側(cè)改革亦可能加大人民幣貶值預(yù)期。

　　盡管如此，供給側(cè)改革勢(shì)在必行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須經(jīng)歷“三期疊加”中的“結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期”，才有可能迎來(lái)健康的復(fù)蘇。那么如何合理運(yùn)用宏觀調(diào)控政策來(lái)“對(duì)沖”供給側(cè)改革的風(fēng)險(xiǎn)，就成為必須認(rèn)真思考的重大課題。

　　宏觀調(diào)控的政策選擇之一：寬松貨幣政策。今年2月26日，央行首次在貨幣政策定位上改口，由“穩(wěn)健”微調(diào)為“穩(wěn)健略偏寬松”。但從實(shí)際情況來(lái)看，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)是“超級(jí)寬松”。在M2/GDP已達(dá)206%的今天，一味靠貨幣刺激是相當(dāng)危險(xiǎn)的，近期飆升的房?jī)r(jià)即為警訊。正如證監(jiān)會(huì)副主席方星海所言：“中國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是經(jīng)濟(jì)逐步放緩，而是一旦把經(jīng)濟(jì)刺激到不現(xiàn)實(shí)的增速，它會(huì)突然崩潰，著火墜落。”

　　宏觀調(diào)控的政策選擇之二：擴(kuò)張性財(cái)政政策。中國(guó)財(cái)政政策仍有較大空間，但是繼續(xù)增加政府支出，還是大力推行減稅？增加財(cái)政支出是典型的凱恩斯主義，其問(wèn)題是：受制于投資產(chǎn)出比率的攀升，投資刺激的邊際效應(yīng)遞減；政府支出重點(diǎn)投向基礎(chǔ)設(shè)施，只能對(duì)鋼鐵、水泥等少數(shù)行業(yè)產(chǎn)生一定拉動(dòng)作用，而不能真正緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力；從中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)負(fù)債最為沉重，因此“去杠桿”的方向應(yīng)該是增加政府和居民負(fù)債，減少企業(yè)負(fù)債，而擴(kuò)大政府投資很難起到這樣的效果。

　　相比之下，減稅則被認(rèn)為是供給經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容。其效果是：可以降低企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)，進(jìn)而提升企業(yè)利潤(rùn)和投資能力、個(gè)人消費(fèi)能力，從而讓微觀經(jīng)濟(jì)主體獲得更大激勵(lì)和活力；可以彰顯改革誠(chéng)意，激發(fā)市場(chǎng)信心；可以形成樂(lè)觀的改革預(yù)期，對(duì)股市起到提振效果。

　　宏觀調(diào)控的選擇之三：穩(wěn)定樓市。根據(jù)渣打銀行的研究，2010年住房及相關(guān)行業(yè)為中國(guó)GDP增速貢獻(xiàn)了3個(gè)百分點(diǎn)，2015年只有1.1個(gè)百分點(diǎn)。同一時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?0.6%放緩至6.9%。據(jù)此推算，經(jīng)濟(jì)增速有一半降幅是由住房市場(chǎng)的萎靡造成的。因此，刺激樓市的確可以起到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的效果。但此政策亦存在負(fù)作用，在“刺激樓市”的政策預(yù)期下，一線城市樓市價(jià)格飆升，勢(shì)必壓制消費(fèi)能力，與經(jīng)濟(jì)再平衡（降低投資率、增加消費(fèi)率）的方向相悖。

　　宏觀調(diào)控的政策選擇之四：人民幣貶值。鑒于2008年危機(jī)后，人民幣實(shí)際有效匯率已升值29%，人民幣貶值具有刺激出口、提振經(jīng)濟(jì)的效果。不過(guò)從當(dāng)前情勢(shì)看，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定負(fù)面印象，人民幣貶值有可能引發(fā)資本外逃。因此，貶值需要等待合適的時(shí)間窗口，輔之以有效的“貶值后預(yù)期管理”，以免形成金融沖擊。

　　2016年是供給側(cè)改革之年，也是風(fēng)險(xiǎn)和不確定性進(jìn)一步增加的一年，以宏觀調(diào)控對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是必要的。從選擇項(xiàng)來(lái)看，減稅既是負(fù)作用最小的宏觀調(diào)控政策，亦是供給側(cè)改革的重要內(nèi)容。劉勝軍