全球全面衰退在即

    當(dāng)前的金融風(fēng)暴不意味著全球正在走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)全面衰退會(huì)在2009年—2010年到來

    中共十七屆三中全會(huì)公報(bào)提出，“中國(guó)總體形勢(shì)是好的，經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)沒有改變”。但是，相對(duì)于2007年以來的總體判斷，出現(xiàn)了兩個(gè)微妙的變化：一是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定壓倒了通貨膨脹，成為政策當(dāng)局的主要目標(biāo)；二是承認(rèn)全球性總需求下降已經(jīng)不可避免，立足國(guó)內(nèi)，“把我國(guó)自己的事情辦好”。
　　的確，時(shí)值今日，我們必須做好自己的事情。這里的前提是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)波及中國(guó)，是全球化背景下的必然后果。因此，寄希望于境外，已成“畫餅”；自力更生才是要?jiǎng)?wù)。盡管各國(guó)政府和中央銀行正在進(jìn)行全力干預(yù)，但全球金融風(fēng)暴仍然處于向深度發(fā)展的階段，金融危機(jī)仍然沒有度過最糟糕的時(shí)期。此次金融危機(jī)從股票市場(chǎng)開始，逐步向債券、貨幣和商品市場(chǎng)傳染。
　　一種樂觀估計(jì)是，金融部門危機(jī)或許可以被局限于金融領(lǐng)域，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊將十分有限。而我們的判斷是，由于金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越不可分割，當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)的全球金融體系流動(dòng)性不足和信貸零增長(zhǎng)，將直接導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的增長(zhǎng)率下滑。根據(jù)摩根士丹利的估計(jì)，本輪金融危機(jī)將造成“美國(guó)消費(fèi)最終陷入困境，亞洲出口導(dǎo)向型的增長(zhǎng)機(jī)制也處境危險(xiǎn)。未來幾年，全球GDP增長(zhǎng)又要回歸到3.5%左右。這意味著，增長(zhǎng)率比此前四年減速30%”。
　　可見，從金融動(dòng)蕩到總需求下降，會(huì)存在一個(gè)滯后期。但特別對(duì)于那些存在較高財(cái)富效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體而言，總需求下降是嚴(yán)格可預(yù)期的。問題是，亞洲經(jīng)濟(jì)體能否一枝獨(dú)秀？我們相信，包括中國(guó)在內(nèi)，所有經(jīng)濟(jì)體都無法真正在此次危機(jī)中幸免。這倒不是由于中國(guó)金融對(duì)外開放，導(dǎo)致中資金融機(jī)構(gòu)持有一定的境外金融資產(chǎn)，甚至也不是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在危機(jī)中出現(xiàn)較大幅度的損失；真正的核心問題是，中國(guó)能否應(yīng)對(duì)境外需求下降的沖擊。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的提振仍有待時(shí)日，而境外需求卻會(huì)出現(xiàn)迅速萎縮，這就是中國(guó)在2009年必然面臨的困境。
    盡管往前看很難，作判斷要冒挨罵的風(fēng)險(xiǎn)，我們還是繼續(xù)往前看——看看會(huì)發(fā)生什么。
    首先，中國(guó)的外部需求將面臨人民幣升值和境外總需求放緩的雙重沖擊。畢竟，在2006年至2007年底之間，我們的外部需求主要承受的，只是人民幣升值導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力下降的壓力，而境外總需求仍然十分旺盛，其后果是2007年中國(guó)出口額達(dá)到12180億美元，增長(zhǎng)25.7%；貿(mào)易順差2622億美元，年度增幅超過40%。事實(shí)上，即使中國(guó)產(chǎn)品的出口價(jià)格上升，其他經(jīng)濟(jì)體（包括東南亞和拉美）短期內(nèi)也無法形成對(duì)中國(guó)的出口替代。因此，真正的麻煩，不在于供給層面的競(jìng)爭(zhēng)，而在于需求的不足——如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降30%，則2009年至2010年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨特殊的困難。
　　其次，國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格泡沫將會(huì)破裂，其后果是金融危機(jī)進(jìn)一步加劇，以至于全球性的通貨緊縮會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，全球金融危機(jī)陷入谷底，將在中期體現(xiàn)為國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格泡沫的破裂。這是因?yàn)�，金融危機(jī)會(huì)使投資者相信總需求將持續(xù)下降，由此會(huì)直接導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的需求快速下降。最近鋼鐵價(jià)格的走低，就是需求下降的一個(gè)跡象。而初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格泡沫破裂的最終體現(xiàn)，將是原油價(jià)格的暴跌。
　　當(dāng)然，一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的問題是，美國(guó)貨幣當(dāng)局和政府會(huì)通過增加財(cái)政赤字來救市，其后果必然是美元的繼續(xù)貶值，在短期繼續(xù)推高初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格。不過，相對(duì)于其他貨幣，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格必然會(huì)出現(xiàn)泡沫破裂。這將直接導(dǎo)致兩個(gè)后果：第一，全球性通貨緊縮可能來臨。那么，對(duì)于中國(guó)而言，2007年以來持續(xù)困擾我們的所謂“輸入型通貨膨脹”將不復(fù)存在；第二，在初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格泡沫徹底破裂之時(shí)，也將是總需求陷入谷底之際。中國(guó)同樣會(huì)面臨一個(gè)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩時(shí)期�？梢灶A(yù)計(jì)，這一現(xiàn)象將在2009年上半年之前到來。
　　第三，商業(yè)銀行體系將出現(xiàn)惜貸現(xiàn)象，會(huì)進(jìn)一步惡化通貨緊縮的形勢(shì)。無論是西方國(guó)家還是中國(guó)，都會(huì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的銀行惜貸行為，但兩者的形成的機(jī)理不同。對(duì)于西方商業(yè)銀行，主要是不良資產(chǎn)的增加導(dǎo)致資本金萎縮，流動(dòng)性不足直接表現(xiàn)為可貸資金下降，因而不得不收縮貸款。對(duì)于中國(guó)而言，商業(yè)銀行的流動(dòng)性反而會(huì)出現(xiàn)過剩，這是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)持續(xù)下滑，居民儲(chǔ)蓄存款回流到商業(yè)銀行體系。但是，我們將觀察到兩個(gè)現(xiàn)象：一是資產(chǎn)價(jià)格收縮，造成銀行個(gè)人信貸下降，如房地產(chǎn)抵押貸款；二是由于中小企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊更為直接而致命，因此商業(yè)銀行會(huì)更多地傾向于為大中型壟斷性客戶提供融資。其后果同樣是惜貸。
　　如果惜貸現(xiàn)象在中國(guó)盛行，那么作為貨幣創(chuàng)造機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行，會(huì)保留過多的庫存現(xiàn)金（包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金等），廣義貨幣增長(zhǎng)率就會(huì)下降。最終，我們會(huì)觀察到社會(huì)商品價(jià)格的持續(xù)下降，即所謂通貨緊縮。短期內(nèi)，通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)蕭條無疑是同義詞。
　　當(dāng)然，導(dǎo)致通貨緊縮的另一種可能，是金融危機(jī)仍然在惡化。如果恰如喬治•索羅斯和阿蘭•格林斯潘的判斷，此次危機(jī)是1929年—1933年以來最糟糕的金融風(fēng)暴，那么貨幣緊縮的政策仍然可能出現(xiàn)。比如在極端情形下，不排除會(huì)出現(xiàn)中央銀行要求（某些）銀行只吸收存款而不得發(fā)放貸款——在理論上，這意味著實(shí)施100%存款準(zhǔn)備金政策，目的在于維持金融穩(wěn)定。由此帶來的代價(jià)是顯而易見的，那就是經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。
    第四，凱恩斯主義的復(fù)興和羅斯福新政的出現(xiàn)。由于信貸緊縮和總需求的下降在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下無法通過市場(chǎng)機(jī)制迅速恢復(fù)，當(dāng)前，凱恩斯主義的興起，就將具備與20世紀(jì)30年代相同的條件。也就是說，擴(kuò)張性的財(cái)政政策必須在經(jīng)濟(jì)政策中扮演主要角色。由于商業(yè)銀行體系會(huì)出現(xiàn)惜貸，則社會(huì)必要的投資只能依靠政府發(fā)行債券，這必然推動(dòng)政府投資和消費(fèi)的擴(kuò)張，由此形成通過財(cái)政支出提振總需求的途徑。據(jù)此，我們會(huì)觀察到減稅、加大政府購(gòu)買、提升公共投資等一系列政策現(xiàn)象。如果包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府沒有及時(shí)采取類似羅斯福新政的舉措，那么經(jīng)濟(jì)在未來的持續(xù)滑坡將是不可避免的。
　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前的金融風(fēng)暴不意味著全球正在走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)全面衰退會(huì)在2009年—2010年到來。
　　當(dāng)然，中國(guó)的情形會(huì)好于全球其他經(jīng)濟(jì)體，7%—8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是可預(yù)期的；但是，在1999年—2002年的通貨緊縮時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率也在7%以上，但我們明顯感受到了嚴(yán)峻的就業(yè)和收入壓力。因此，有理由預(yù)期，決策當(dāng)局會(huì)采取必要的宏觀調(diào)控政策，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。