全球全面衰退在即

    當(dāng)前的金融風(fēng)暴不意味著全球正在走出經(jīng)濟危機，經(jīng)濟全面衰退會在2009年—2010年到來

    中共十七屆三中全會公報提出，“中國總體形勢是好的，經(jīng)濟保持較快增長，金融業(yè)穩(wěn)健運行，中國經(jīng)濟發(fā)展的基本態(tài)勢沒有改變”。但是，相對于2007年以來的總體判斷，出現(xiàn)了兩個微妙的變化：一是經(jīng)濟穩(wěn)定和金融穩(wěn)定壓倒了通貨膨脹，成為政策當(dāng)局的主要目標(biāo)；二是承認(rèn)全球性總需求下降已經(jīng)不可避免，立足國內(nèi)，“把我國自己的事情辦好”。
　　的確，時值今日，我們必須做好自己的事情。這里的前提是，經(jīng)濟危機波及中國，是全球化背景下的必然后果。因此，寄希望于境外，已成“畫餅”；自力更生才是要務(wù)。盡管各國政府和中央銀行正在進(jìn)行全力干預(yù)，但全球金融風(fēng)暴仍然處于向深度發(fā)展的階段，金融危機仍然沒有度過最糟糕的時期。此次金融危機從股票市場開始，逐步向債券、貨幣和商品市場傳染。
　　一種樂觀估計是，金融部門危機或許可以被局限于金融領(lǐng)域，對實體經(jīng)濟的沖擊將十分有限。而我們的判斷是，由于金融部門與實體經(jīng)濟越來越不可分割，當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)的全球金融體系流動性不足和信貸零增長，將直接導(dǎo)致實體經(jīng)濟部門的增長率下滑。根據(jù)摩根士丹利的估計，本輪金融危機將造成“美國消費最終陷入困境，亞洲出口導(dǎo)向型的增長機制也處境危險。未來幾年，全球GDP增長又要回歸到3.5%左右。這意味著，增長率比此前四年減速30%”。
　　可見，從金融動蕩到總需求下降，會存在一個滯后期。但特別對于那些存在較高財富效應(yīng)的經(jīng)濟體而言，總需求下降是嚴(yán)格可預(yù)期的。問題是，亞洲經(jīng)濟體能否一枝獨秀？我們相信，包括中國在內(nèi)，所有經(jīng)濟體都無法真正在此次危機中幸免。這倒不是由于中國金融對外開放，導(dǎo)致中資金融機構(gòu)持有一定的境外金融資產(chǎn)，甚至也不是因為外匯儲備在危機中出現(xiàn)較大幅度的損失；真正的核心問題是，中國能否應(yīng)對境外需求下降的沖擊。國內(nèi)消費需求的提振仍有待時日，而境外需求卻會出現(xiàn)迅速萎縮，這就是中國在2009年必然面臨的困境。
    盡管往前看很難，作判斷要冒挨罵的風(fēng)險，我們還是繼續(xù)往前看——看看會發(fā)生什么。
    首先，中國的外部需求將面臨人民幣升值和境外總需求放緩的雙重沖擊。畢竟，在2006年至2007年底之間，我們的外部需求主要承受的，只是人民幣升值導(dǎo)致的競爭力下降的壓力，而境外總需求仍然十分旺盛，其后果是2007年中國出口額達(dá)到12180億美元，增長25.7%；貿(mào)易順差2622億美元，年度增幅超過40%。事實上，即使中國產(chǎn)品的出口價格上升，其他經(jīng)濟體（包括東南亞和拉美）短期內(nèi)也無法形成對中國的出口替代。因此，真正的麻煩，不在于供給層面的競爭，而在于需求的不足——如果全球經(jīng)濟增長速度下降30%，則2009年至2010年，中國的經(jīng)濟增長將面臨特殊的困難。
　　其次，國際初級產(chǎn)品的價格泡沫將會破裂，其后果是金融危機進(jìn)一步加劇，以至于全球性的通貨緊縮會相應(yīng)出現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，全球金融危機陷入谷底，將在中期體現(xiàn)為國際初級產(chǎn)品價格泡沫的破裂。這是因為，金融危機會使投資者相信總需求將持續(xù)下降，由此會直接導(dǎo)致實體經(jīng)濟對初級產(chǎn)品的需求快速下降。最近鋼鐵價格的走低，就是需求下降的一個跡象。而初級產(chǎn)品價格泡沫破裂的最終體現(xiàn)，將是原油價格的暴跌。
　　當(dāng)然，一個相對復(fù)雜的問題是，美國貨幣當(dāng)局和政府會通過增加財政赤字來救市，其后果必然是美元的繼續(xù)貶值，在短期繼續(xù)推高初級產(chǎn)品的價格。不過，相對于其他貨幣，初級產(chǎn)品價格必然會出現(xiàn)泡沫破裂。這將直接導(dǎo)致兩個后果：第一，全球性通貨緊縮可能來臨。那么，對于中國而言，2007年以來持續(xù)困擾我們的所謂“輸入型通貨膨脹”將不復(fù)存在；第二，在初級產(chǎn)品價格泡沫徹底破裂之時，也將是總需求陷入谷底之際。中國同樣會面臨一個比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩時期�？梢灶A(yù)計，這一現(xiàn)象將在2009年上半年之前到來。
　　第三，商業(yè)銀行體系將出現(xiàn)惜貸現(xiàn)象，會進(jìn)一步惡化通貨緊縮的形勢。無論是西方國家還是中國，都會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的銀行惜貸行為，但兩者的形成的機理不同。對于西方商業(yè)銀行，主要是不良資產(chǎn)的增加導(dǎo)致資本金萎縮，流動性不足直接表現(xiàn)為可貸資金下降，因而不得不收縮貸款。對于中國而言，商業(yè)銀行的流動性反而會出現(xiàn)過剩，這是因為資本市場持續(xù)下滑，居民儲蓄存款回流到商業(yè)銀行體系。但是，我們將觀察到兩個現(xiàn)象：一是資產(chǎn)價格收縮，造成銀行個人信貸下降，如房地產(chǎn)抵押貸款；二是由于中小企業(yè)受到經(jīng)濟波動的沖擊更為直接而致命，因此商業(yè)銀行會更多地傾向于為大中型壟斷性客戶提供融資。其后果同樣是惜貸。
　　如果惜貸現(xiàn)象在中國盛行，那么作為貨幣創(chuàng)造機構(gòu)的商業(yè)銀行，會保留過多的庫存現(xiàn)金（包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金等），廣義貨幣增長率就會下降。最終，我們會觀察到社會商品價格的持續(xù)下降，即所謂通貨緊縮。短期內(nèi)，通貨緊縮與經(jīng)濟蕭條無疑是同義詞。
　　當(dāng)然，導(dǎo)致通貨緊縮的另一種可能，是金融危機仍然在惡化。如果恰如喬治•索羅斯和阿蘭•格林斯潘的判斷，此次危機是1929年—1933年以來最糟糕的金融風(fēng)暴，那么貨幣緊縮的政策仍然可能出現(xiàn)。比如在極端情形下，不排除會出現(xiàn)中央銀行要求（某些）銀行只吸收存款而不得發(fā)放貸款——在理論上，這意味著實施100%存款準(zhǔn)備金政策，目的在于維持金融穩(wěn)定。由此帶來的代價是顯而易見的，那就是經(jīng)濟持續(xù)衰退。
    第四，凱恩斯主義的復(fù)興和羅斯福新政的出現(xiàn)。由于信貸緊縮和總需求的下降在當(dāng)前的市場條件下無法通過市場機制迅速恢復(fù)，當(dāng)前，凱恩斯主義的興起，就將具備與20世紀(jì)30年代相同的條件。也就是說，擴張性的財政政策必須在經(jīng)濟政策中扮演主要角色。由于商業(yè)銀行體系會出現(xiàn)惜貸，則社會必要的投資只能依靠政府發(fā)行債券，這必然推動政府投資和消費的擴張，由此形成通過財政支出提振總需求的途徑。據(jù)此，我們會觀察到減稅、加大政府購買、提升公共投資等一系列政策現(xiàn)象。如果包括中國在內(nèi)的各國政府沒有及時采取類似羅斯福新政的舉措，那么經(jīng)濟在未來的持續(xù)滑坡將是不可避免的。
　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前的金融風(fēng)暴不意味著全球正在走出經(jīng)濟危機，相應(yīng)的經(jīng)濟全面衰退會在2009年—2010年到來。
　　當(dāng)然，中國的情形會好于全球其他經(jīng)濟體，7%—8%的經(jīng)濟增長仍是可預(yù)期的；但是，在1999年—2002年的通貨緊縮時期，中國經(jīng)濟的增長率也在7%以上，但我們明顯感受到了嚴(yán)峻的就業(yè)和收入壓力。因此，有理由預(yù)期，決策當(dāng)局會采取必要的宏觀調(diào)控政策，確保中國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。