全球全面衰退在即

    當前的金融風暴不意味著全球正在走出經濟危機，經濟全面衰退會在2009年—2010年到來

    中共十七屆三中全會公報提出，“中國總體形勢是好的，經濟保持較快增長，金融業(yè)穩(wěn)健運行，中國經濟發(fā)展的基本態(tài)勢沒有改變”。但是，相對于2007年以來的總體判斷，出現了兩個微妙的變化：一是經濟穩(wěn)定和金融穩(wěn)定壓倒了通貨膨脹，成為政策當局的主要目標；二是承認全球性總需求下降已經不可避免，立足國內，“把我國自己的事情辦好”。
　　的確，時值今日，我們必須做好自己的事情。這里的前提是，經濟危機波及中國，是全球化背景下的必然后果。因此，寄希望于境外，已成“畫餅”；自力更生才是要務。盡管各國政府和中央銀行正在進行全力干預，但全球金融風暴仍然處于向深度發(fā)展的階段，金融危機仍然沒有度過最糟糕的時期。此次金融危機從股票市場開始，逐步向債券、貨幣和商品市場傳染。
　　一種樂觀估計是，金融部門危機或許可以被局限于金融領域，對實體經濟的沖擊將十分有限。而我們的判斷是，由于金融部門與實體經濟越來越不可分割，當前已經出現的全球金融體系流動性不足和信貸零增長，將直接導致實體經濟部門的增長率下滑。根據摩根士丹利的估計，本輪金融危機將造成“美國消費最終陷入困境，亞洲出口導向型的增長機制也處境危險。未來幾年，全球GDP增長又要回歸到3.5%左右。這意味著，增長率比此前四年減速30%”。
　　可見，從金融動蕩到總需求下降，會存在一個滯后期。但特別對于那些存在較高財富效應的經濟體而言，總需求下降是嚴格可預期的。問題是，亞洲經濟體能否一枝獨秀？我們相信，包括中國在內，所有經濟體都無法真正在此次危機中幸免。這倒不是由于中國金融對外開放，導致中資金融機構持有一定的境外金融資產，甚至也不是因為外匯儲備在危機中出現較大幅度的損失；真正的核心問題是，中國能否應對境外需求下降的沖擊。國內消費需求的提振仍有待時日，而境外需求卻會出現迅速萎縮，這就是中國在2009年必然面臨的困境。
    盡管往前看很難，作判斷要冒挨罵的風險，我們還是繼續(xù)往前看——看看會發(fā)生什么。
    首先，中國的外部需求將面臨人民幣升值和境外總需求放緩的雙重沖擊。畢竟，在2006年至2007年底之間，我們的外部需求主要承受的，只是人民幣升值導致的競爭力下降的壓力，而境外總需求仍然十分旺盛，其后果是2007年中國出口額達到12180億美元，增長25.7%；貿易順差2622億美元，年度增幅超過40%。事實上，即使中國產品的出口價格上升，其他經濟體（包括東南亞和拉美）短期內也無法形成對中國的出口替代。因此，真正的麻煩，不在于供給層面的競爭，而在于需求的不足——如果全球經濟增長速度下降30%，則2009年至2010年，中國的經濟增長將面臨特殊的困難。
　　其次，國際初級產品的價格泡沫將會破裂，其后果是金融危機進一步加劇，以至于全球性的通貨緊縮會相應出現。
　　我們認為，全球金融危機陷入谷底，將在中期體現為國際初級產品價格泡沫的破裂。這是因為，金融危機會使投資者相信總需求將持續(xù)下降，由此會直接導致實體經濟對初級產品的需求快速下降。最近鋼鐵價格的走低，就是需求下降的一個跡象。而初級產品價格泡沫破裂的最終體現，將是原油價格的暴跌。
　　當然，一個相對復雜的問題是，美國貨幣當局和政府會通過增加財政赤字來救市，其后果必然是美元的繼續(xù)貶值，在短期繼續(xù)推高初級產品的價格。不過，相對于其他貨幣，初級產品價格必然會出現泡沫破裂。這將直接導致兩個后果：第一，全球性通貨緊縮可能來臨。那么，對于中國而言，2007年以來持續(xù)困擾我們的所謂“輸入型通貨膨脹”將不復存在；第二，在初級產品價格泡沫徹底破裂之時，也將是總需求陷入谷底之際。中國同樣會面臨一個比較嚴重的產能過剩時期�？梢灶A計，這一現象將在2009年上半年之前到來。
　　第三，商業(yè)銀行體系將出現惜貸現象，會進一步惡化通貨緊縮的形勢。無論是西方國家還是中國，都會出現比較嚴重的銀行惜貸行為，但兩者的形成的機理不同。對于西方商業(yè)銀行，主要是不良資產的增加導致資本金萎縮，流動性不足直接表現為可貸資金下降，因而不得不收縮貸款。對于中國而言，商業(yè)銀行的流動性反而會出現過剩，這是因為資本市場持續(xù)下滑，居民儲蓄存款回流到商業(yè)銀行體系。但是，我們將觀察到兩個現象：一是資產價格收縮，造成銀行個人信貸下降，如房地產抵押貸款；二是由于中小企業(yè)受到經濟波動的沖擊更為直接而致命，因此商業(yè)銀行會更多地傾向于為大中型壟斷性客戶提供融資。其后果同樣是惜貸。
　　如果惜貸現象在中國盛行，那么作為貨幣創(chuàng)造機構的商業(yè)銀行，會保留過多的庫存現金（包括法定準備金和超額準備金等），廣義貨幣增長率就會下降。最終，我們會觀察到社會商品價格的持續(xù)下降，即所謂通貨緊縮。短期內，通貨緊縮與經濟蕭條無疑是同義詞。
　　當然，導致通貨緊縮的另一種可能，是金融危機仍然在惡化。如果恰如喬治•索羅斯和阿蘭•格林斯潘的判斷，此次危機是1929年—1933年以來最糟糕的金融風暴，那么貨幣緊縮的政策仍然可能出現。比如在極端情形下，不排除會出現中央銀行要求（某些）銀行只吸收存款而不得發(fā)放貸款——在理論上，這意味著實施100%存款準備金政策，目的在于維持金融穩(wěn)定。由此帶來的代價是顯而易見的，那就是經濟持續(xù)衰退。
    第四，凱恩斯主義的復興和羅斯福新政的出現。由于信貸緊縮和總需求的下降在當前的市場條件下無法通過市場機制迅速恢復，當前，凱恩斯主義的興起，就將具備與20世紀30年代相同的條件。也就是說，擴張性的財政政策必須在經濟政策中扮演主要角色。由于商業(yè)銀行體系會出現惜貸，則社會必要的投資只能依靠政府發(fā)行債券，這必然推動政府投資和消費的擴張，由此形成通過財政支出提振總需求的途徑。據此，我們會觀察到減稅、加大政府購買、提升公共投資等一系列政策現象。如果包括中國在內的各國政府沒有及時采取類似羅斯福新政的舉措，那么經濟在未來的持續(xù)滑坡將是不可避免的。
　　綜合以上分析，我們認為，當前的金融風暴不意味著全球正在走出經濟危機，相應的經濟全面衰退會在2009年—2010年到來。
　　當然，中國的情形會好于全球其他經濟體，7%—8%的經濟增長仍是可預期的；但是，在1999年—2002年的通貨緊縮時期，中國經濟的增長率也在7%以上，但我們明顯感受到了嚴峻的就業(yè)和收入壓力。因此，有理由預期，決策當局會采取必要的宏觀調控政策，確保中國經濟的平穩(wěn)運行。