中國經濟臨界點

　　經濟出乎意料的下滑幅度導致異乎尋常的政策轉向，而未來的政策選擇，將因環(huán)境今非昔比而發(fā)生更深層次的調整

    財政部和國家稅務總局宣布，自2008年11月1日起，上調部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。此次出口退稅調整涉及面較廣，不局限在紡織服裝行業(yè)。

　　“市場需求收縮的速度如此之快，我20年來還是第一次看到�！睆V東一位以出口為主的企業(yè)主感嘆道。
　　與之相對應的是宏觀經濟增速的大幅下滑：三季度實際國內生產總值（GDP）增長9％，比二季度增幅下降1.1個百分點，為2003年6月以來的最低增幅。
　　而這還不過是開始。
　　經濟出乎意料的下滑幅度，導致異乎尋常的政策調整。國務院總理溫家寶于10月17日主持召開國務院常務會議，提出十項經濟工作重點，其中涉及數項重大政策調整。隨后的一周，國務院各部委紛紛出臺更為具體的政策措施，一場聲勢浩大的“救經濟”行動全面鋪開。
　　本次政策調整，可說是1998年以來最為急促和劇烈的變化。至此，中國政府向“保增長”的政策傾斜毋庸置疑，宏觀政策已全面轉向。
　　與以往困境最大的不同之處在于，中國經濟極為倚重的外需已因全球金融危機而全面下滑，而且中國經濟規(guī)模躍居世界第四，早已今非昔比。以往那些曾經將中國從經濟困境中拉起的政策措施，也許不再適用；中國的宏觀政策，或許需要“摸著石頭過河”了。
　　
顯著的全面下滑
　　初步核算，前三季度國內生產總值（GDP）同比增長9.9％，比上年同期回落2.3個百分點。其中，第一產業(yè)增加值增長4.5％，加快0.2個百分點；第二產業(yè)增加值增長10.5％，回落3.0個百分點；第三產業(yè)增長10.3％，回落2.4個百分點。
　　經濟滑落的幅度超出了許多人的預料�！爸饕蚩赡苁�，金融風暴惡化的程度大大超過了人們的預期�！眹倚畔⒅行氖紫洕鷰煼秳ζ綄Α敦斀洝酚浾哒f。
　　中國按生產法計算的GDP增速，受工業(yè)數據的影響很大�！敦斀洝冯s志首席經濟學家沈明高認為，由于三季度投資和消費的名義增速并未大幅下降，如果按國際慣例的支出法計算，中國經濟回落的幅度可能沒有數據顯示的這么大。
　　中國社科院經濟研究所宏觀經濟研究室主任張曉晶認為，三季度還受到奧運因素和從緊政策的滯后影響。范劍平補充道，另一原因是，三季度較去年減少了三個工作日。
　　但經濟下行的整體趨勢，并不因其他因素而改變。
　　實際上，9％的GDP增速并不低，“特別引人注目的是出現了明顯下滑，”中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定告訴《財經》記者，“防止下滑進一步加速，下降到8％以下，確實需要關注�！�
　　全球經濟衰退風險劇增，中國出口首當其沖。前三個季度中國出口增長22.3％，回落4.8個百分點；分月看，出口增速更從今年最高時的30.3％滑落至9月的21.5％。
　　金融風暴過處，哀鴻遍野，不僅肆虐了歐美、日本等發(fā)達國家，也影響了部分新興和發(fā)展中國家。中國與世界經濟聯(lián)系越來越密切，當然也難獨善其身。初步測算，中國前三季度貨物和服務的凈出口對經濟增長的貢獻率為12.5％，同比下降8.9個百分點；拉動經濟增長1.2個百分點，同比下降1.2個百分點。
　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，中國出口所受沖擊主要來自兩方面。其一，發(fā)達國家經濟下滑降低了對中國出口產品的需求，信貸危機使這些國家進口商難以獲得融資，更進一步抑制了中國出口；其二，大宗商品價格急劇下降，將降低中國對資源出口國的出口。
　　最近出口數據仍顯穩(wěn)健，可能源于前期訂單還在消化之中，但新訂單已顯著放緩。9月采購經理人指數（PMI）中的出口訂單指數跌至48.8％的衰退區(qū)間。而央行企業(yè)調查問卷結果顯示，三季度，反映海外需求的出口訂單指數為2.6％，下一季度出口訂單預期指數為4％，均跌至2005年7月匯改以來的最低值。
　　出口增速在未來幾個季度還將面臨較大下滑壓力。中金公司預測，2009年實際出口增速將下降至4％左右。
　　近兩個月貿易順差連創(chuàng)新高，其中9月達293億美元，卻無法掩藏外需的疲軟。順差增大主要來自進口增速相對于出口下降更快；海關數據顯示，中國進口額增速已經由5月頂峰時的40.4％降至9月的21.3％。
　　固定資產投資依然穩(wěn)健，本是三季度數據中比較可喜的方面，瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤即持此看法。前三季全社會固定資產投資同比增長27％，同比加快1.3個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資增長27.6％，加快1.2個百分點；農村固定資產投資增長23.3％，加快2.1個百分點。
　　安信證券首席經濟學家高善文卻不樂觀。他認為，從支出法的角度來看，三季度需求的快速下降主要來自于投資需求的大幅回落；投資增長的加速很可能主要來自于同期價格水平的上升，而剔除價格因素后的實際投資增長可能已經放緩。
　　北京大學中國經濟研究中心教授盧鋒也認為，進口下滑反映的是內需中投資的減弱。除非有突然的變化，比如貿易壁壘的取消，在開放的環(huán)境下，消費品進口即使下降，也會比較平滑。因此，進口品中增速急墜的，很可能是一些形成資本的貨物。
　　美林證券中國經濟學家陸挺估算，三季度投資實際增長約15.7％，比二季度增速放緩0.3個百分點，較去年同期增速放緩5.8個百分點。
　　部分反映消費的商品零售額增長仍保持強勁。前三季社會消費品零售總額同比增長22.0％，比上年同期加快6.1個百分點。但多數經濟學家認為，實際居民消費已經放緩，零售數據可能高估了消費的韌性。
　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的家庭調查數據顯示，上半年城鎮(zhèn)人均消費性支出僅增長5.7％。哈繼銘判斷，這一數字在三季度可能繼續(xù)下行，顯示消費已實際放緩，與居民收入的放緩態(tài)勢一致：三季度城鎮(zhèn)人均可支配收入實際增長9.2％，農村人均現金收入實際增長11.9％，均比二季度和去年同期放緩。
　　范劍平認為，近年百姓消費的心理預期有所改善，但現有政策還不足以使消費保持較快增長，并替代出口成為拉動中國經濟增長的主要動力。“中國收入在政府、企業(yè)和居民三個部門之間的分配結構還沒有得到調整，仍然延續(xù)了政府增長最快，企業(yè)次之，居民最慢的態(tài)勢。”
　　總之，中國經濟放緩的趨勢已難扭轉�！敦斀洝酚浾卟稍L到的專家均認為，2009年經濟將繼續(xù)下行，分歧僅在于接下來的四季度是否可能較三季度短暫回升。
　　摩根士丹利中國經濟學家王慶認為，由于外需放緩，企業(yè)家預測中國未來經濟放緩，已經開始調整行為，一面放緩生產，一面出清庫存。這時，盈利將受到影響，企業(yè)繼以壓縮投資。于是，經濟活動將沿著出口走弱、存貨減少、投資下降、直至消費疲軟的過程傳導�！耙虼�，四季度增長很可能進一步放緩。”
　　隨著全球經濟陷入衰退，未來數季中國的出口增長將大幅減緩，帶動出口相關行業(yè)的投資增速一同走低。
　　美國次貸危機的演變實在令人目不暇接，這大大增加了準確預測國內明年經濟增長的難度。但可以肯定，中國經濟下行已無法避免；而何時將是本輪周期的底部，也較難判斷，并將在很大程度上取決于政策調整的節(jié)奏和力度。

放松政策條件已具
　　經濟下滑的另一結果，是通脹壓力逐漸減輕。居民消費價格指數（CPI）漲幅繼續(xù)放緩，工業(yè)品出廠價格漲幅出現回落。其中，9月CPI上漲4.6％，連續(xù)五個月回落。
　　國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人李曉超將通脹回落的原因歸結為三：一是從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財政政策；二是有針對性的價格控制措施，包括加大對生豬的生產和供應的支持力度、補貼標準，進一步加大對農業(yè)生產的扶持力度，加強對糧食生產的調控等；三是國際初級產品價格漲幅回落。
　　通脹回落，為貨幣政策進一步松動提供了較大空間。中國人民銀行已于9月16日和10月8日分別兩次降低利率和金融機構人民幣存款準備金率，由此拉開了貨幣政策松動的序幕。但其效果究竟如何？
　　數據顯示，9月貨幣增速顯著回落。M2增速從8月的16％繼續(xù)放緩至15.3％，連續(xù)四個月下行，創(chuàng)下2005年5月以來新低。9月新增人民幣貸款增速比上月微升0.2個百分點至14.5％，但哈繼銘認為，未來貸款增速面臨放緩壓力。這主要由于銀行出于風險控制對貸款更為謹慎，且企業(yè)產能擴張計劃縮減導致貸款需求明顯萎縮，“貨幣政策松動效果有限。”哈繼銘稱。
　　此外，近期企業(yè)存款顯著放慢，可能顯示企業(yè)利潤增長惡化。截至9月末，居民定期存款占銀行總存款的比重已從年初的52％上升至57％，顯示居民投資意愿萎縮，且近期的降息預期加大也使得資金加速轉為定期存款。這導致9月M1增速下降至10年最低的9.4％，M2與M1增速“剪刀差”達到2006年5月以來最高。此外，銀行貸存比加速下降。
　　范劍平強調，貨幣政策仍需表明“立場”；貨幣政策受傳導機制不暢等因素的影響，可能效果較小，但應該理順的是機制而非貨幣政策調整的做法。
　　汪濤也認為貨幣政策會起作用。她發(fā)現，雖然部分沿海地區(qū)對銀行貸款的需求下滑，但整體上信貸額度仍然在起限制作用。一個明顯的證據是，信貸增長持續(xù)上探并超出額度所對應的上限。其他跡象，如非正式渠道貸款不斷上升等，也表明經濟體系中存在某種形式的信貸額度。
　　過去幾年的銀行業(yè)改革使得中國的銀行更加以市場為導向，而盲目跟隨政策導向的可能性降低。盡管隨著經濟增長放緩，有理由相信未來一兩年內不良貸款將上升，“但我們不認為這會影響銀行在貸款額度取消后增加放貸的能力。”汪濤說。她預計2008年整體信貸增速將超過15％，2009年實際信貸增長將繼續(xù)加快。
　　知情人士稱，近日央行或已通知商業(yè)銀行，表明其不再強調四季度貸款額度，但目前尚難確定貸款額度是全面取消還是部分放松。

政策全面轉向
　　面對嚴峻的經濟形勢，在國務院10月17日召開的常務會議上，總理溫家寶提出十項政策，其中四項針對增長，分別對應出口、投資、房地產和支持中小企業(yè)，房地產和中小企業(yè)還涉及百姓民生和就業(yè)；兩項關于節(jié)能減排和要素價格改革；另外四條關乎農業(yè)和農村、財政、金融和食品安全。
　　很快，各項措施就漸次展開，對其效果，也眾說紛紜。市場對不同的政策反應各有不同，但整體而言未收立竿見影之效。
　　——10月20日，國家發(fā)改委宣布提高明年的糧食最低收購價，并增加對種糧農民的農資直補。發(fā)改委詳細列出了要上調價格的糧食品種以及價格波動幅度。2009年新糧上市起，白小麥、紅小麥、混合麥每市斤最低收購價分別提高到0.87元、0.83元、0.83元，比2008年分別提高0.10元、0.11元、0.11元，提高幅度分別為13％、15.3％、15.3％。稻谷最低收購價格水平也將作較大幅度提高。
　　上調糧食收購價的好處在于，農民能夠增加收入，刺激消費增長。另一個好處是能提高農民種糧的積極性。中國社會科學院勞動經濟研究所所長蔡昉對《財經》記者說，農業(yè)是勞動力的“蓄水池”，特別是非農就業(yè)形勢不好時，將農民穩(wěn)定在土地上會有一些幫助。
　　——10月21日，財政部和國家稅務總局宣布，自2008年11月1日起，上調部分勞動密集型和高技術含量、高附加值商品的出口退稅率。與上次出口退稅率調整不同，此次出口退稅調整涉及面較廣，不局限在紡織服裝行業(yè)�？傆�3486項商品出口退稅率上調，約占海關稅則中全部商品總數的25.8％。
　　盧鋒認為，在人民幣不貶值的情況下，出口退稅等于是出口時把匯率變得弱一些。這是用財政的辦法來替代價格的變化。順差增長“逆周期”的現象，本身反映出經濟結構失衡。出口和產業(yè)結構調整，需要一個更靈活的匯率機制。
　　范劍平則對出口退稅的效果表示懷疑。1998年和2001年開始的兩次經濟放慢中，當時還有外需，人民幣貶值或提高出口退稅都可刺激出口。然而，這一次最大的不同是需求下降，“這并非貶值或出口退稅調整能夠解決的。”
　　——10月22日，財政部減免個人購房稅費。對個人首次購買90平方米及以下住房的，契稅下調至1％，并對個人買賣房屋免征印花稅及土地增值稅；同時放寬對個人購房貸款的限制。
　　哈繼銘評論道，減免個人購房稅費提振投資者信心有限。雖然這些政策在短期內，對房地產市場信心起到正面作用，但實質的影響很小。利率雖然下調30％，還是遠遠高于租金回報率的。人們買房的“回報”比不上利率，不會愿意現在買房。
　　過去十年，投資尤其是房地產投資，是推動中國經濟快速增長的重要動力。高善文稱，從今年7月和8月的主要宏觀經濟數據可以看到，三季度房地產市場疲軟的影響似乎已經取代商品沖擊和外部需求疲軟，成為拖累經濟增長主要因素。
　　房地產投資疲軟進一步抑制了相關行業(yè)（如鋼鐵、建材等）的需求，并導致了相關行業(yè)和產品出現產量下降、價格下跌、凈出口上升并存的局面。由于房地產需求以及由其引發(fā)的國內需求疲軟，這還會引起價格的下跌和政府財政狀況的惡化。
　　除了加快房地產投資，中國政府還提出要抓緊農業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎設施和民生等領域的重大項目建設，加大投資力度。
　　對此，花旗集團亞太區(qū)首席經濟學家黃益平認為，中國不能再采取1998年以基礎設施建設為主的積極財政政策，而是要轉向能夠刺激消費的財政政策。

爭議房地產“救市”
　　針對財政部出臺的關于房市的政策，哈繼銘評論道，中國或正在錯失調整房市泡沫的良機；世界其它國家房市的泡沫不斷縮小，而中國泡沫卻因為“托市政策”而維持現狀。“我們短期維持了這個泡沫，帶來長期更大的風險。”
　　財政部出臺“救市政策”的特點是，政府支持的是購房人，而非房地產開發(fā)商；購房人是首次置業(yè)的而且是買90平方米以下的普通住宅的購房人，減輕這些人買房子的負擔，讓他們買得起房子。
　　范劍平說：“政策重點不是支持開發(fā)商和大家繼續(xù)博弈，而是支持廣大居民在房價回落到合理水平以后，在政府降低稅費的情況下，能夠買得起房子，打破現在的僵局。”
　　汪濤認為，房地產市場可能有一些錯配，就是建的高檔房比較多，滿足中檔的需求比較少。所以，政府的這項政策出臺，將會有利于這種不合理的格局改變。
　　余永定則持反對意見，強調惟一不該增加投資的就是房地產，因為房地產投資在GDP中，比重是10％左右。這個投資比重過高。另外，由房地產行業(yè)帶動的其他行業(yè)，如鋼鐵、電解鋁和水泥，是高污染高耗能的行業(yè)，依靠房地產行業(yè)進行經濟結構升級，效果不可能明顯。
　　不過，中國財政部前部長項懷誠認為，中國目前對房屋的實際需要還很大。需要來自很多在房改之后不能享受公房待遇的年輕職工、進入城市的農民工及其家庭、城市里千千萬萬的“無房戶”，也就是一家人住房面積在10平方米以下的家庭。這些都是社會上的住房困難群體，都因無力購買而無房可住。
　　項懷誠認為，應該選擇在城市較好的地段，長期興建經濟適用房，以滿足上述人群的住房需求，這樣有利于保持社會穩(wěn)定。財政支出可以在經濟適用房的建設方面有所作為。至于資金來源，項懷誠建議，現在中國的住房公積金有數千億元的結余，社�；鹩袔浊|元，每年財政盈余也有好幾千億元�！按蠹覝慄c錢拿出來，再和銀行進行一比一的配比，每年也可以獲得不少資金�！�
　　黃益平認為，比之經濟適用房，廉租房的政策執(zhí)行起來比較容易。他說，廉租房更多的是政府提供。經濟適用房最根本的問題是政府要干預市場的價格，也就是要干預房地產開發(fā)商定價。后者在執(zhí)行過程中，困難會較多。

新環(huán)境新辦法
　　中國上次出臺大規(guī)模財政激勵政策是在十年前。目前中國政府的財政狀況比當時要強得多。2007年政府支出總額占GDP的20％左右，1998年僅為12.8％。1998年時政府預算處于赤字狀態(tài)，規(guī)模接近GDP的3％，而2007年則實現了預算盈余，而且根據預算2008年的盈余規(guī)模將進一步擴大。
　　更為重要的是，國內經濟的格局相比當初已截然不同。近年來企業(yè)部門的利潤增長達到了創(chuàng)紀錄的高位，庫存較低，居民收入迅猛增長。而在1998年，當國內信貸擴張所帶來的經濟繁榮消散時，國有部門產能嚴重過剩并且虧損，不得不在隨后幾年大幅裁員。
　　但這并不意味著財政支出方面沒有困難。隨著中國經濟增速回落，后半年財政收入增幅下降。前半年，全國財政收入增幅為33.3％，進入三季度，財政收入增幅開始明顯回落。7月、8月和9月分別為16.5％、10.1％和3.1％。9月財政收入增幅僅達個位數為近年來鮮見，也是近年來首次低于同期季度GDP增幅。
　　基礎設施建設無疑將是政府加大投資的部門之一，而且其投資的增長空間非常大。雖然近幾年來公路建設取得了不小成績，但鐵路及城市公共交通的投資規(guī)模尚不足道。鐵路運力不足在今年的雪災中凸顯，近年來還經常造成煤炭相關的電力短缺。電力行業(yè)方面，發(fā)電能力已經在迅猛增長，但電網成了發(fā)展的瓶頸。城鎮(zhèn)垃圾及水處理、水利、節(jié)能及環(huán)保項目等，都需要更多的投資。
　　范劍平認為，加大投資并不會立刻拉動明年的投資增長。投資決策以后，要形成施工量，變成GDP，至少要等到明年下半年以后。
　　他認為，這次的積極財政政策，可能更多的是要通過市場來配置資源，重點在于減稅。政府更可能通過增值稅轉型和其他方式減免企業(yè)、居民的稅費負擔，調動企業(yè)的投資積極性和居民消費的積極性，更多地通過市場配置資源來實現經濟的轉型，實現真正意義上的“保增長”。
　　主要機構對2009年中國財政支出分別做出預測。其中，瑞銀預測財政支出的增幅占GDP的1.5％，花旗、摩根大通預測的這個數字分別為1％和超過1％。
　　沈明高認為，上次經濟放慢后的財政規(guī)模，或許能夠幫助理解未來積極財政政策的作用。1999年-2004年間，中國累計發(fā)行長期建設國債9100億元，財政赤字占GDP的比重從1997年的1.1％上升到了2002年的2.6％和2003年的2.2％。據估算，到2003年，上述資金共帶動配套資金3.28萬億元，每年拉動經濟增長1.5個-2個百分點。
　　如果財政赤字占GDP的比重以3％為上限，考慮去年財政盈余占GDP的比重為0.6％，以2007年GDP總規(guī)模25萬億元計算，一年可新增財政支出約9000億元；如果按1∶3估算配套資金，一年可增加投資3.6萬億元，占2007年城鎮(zhèn)固定資產投資的30％。即使考慮到其他投資和消費的減少，積極財政政策額外拉動GDP增長1.5個-2個百分點的可能性極大。如果積極財政政策奏效，明年GDP增長完全有可能保持在8.5％-9.5％之間。
　　本次財政刺激計劃如果運用得當，并不一定造成全社會范圍的產能過剩。自上個世紀90年代末的國有企業(yè)改革以來，實體經濟的所有制結構發(fā)生了很大變化。在城鎮(zhèn)固定資產投資中，國有及國有控股企業(yè)占經濟的比重大幅度下降，從2004年的60％下降到了2008年上半年的40％左右。
　　相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)一方面更容易受經濟波動的影響，另一方面對市場變化反應較快。在經濟下行時，國有企業(yè)由于產能調整較慢容易出現過度投資，而非國有企業(yè)則可通過產能閑置或歇業(yè)的方式應對市場波動，因此出現產能過剩的可能性相對較小。
　　除了外部經濟環(huán)境發(fā)生變化，與1998年相比，中國現在面臨的問題是經濟周期下行與結構問題突出并存。
　　余永定認為，在強調宏觀調控熨平周期的時候，絕不能忘記經濟結構的調整。事實上，中國經濟結構在不斷惡化。例如，這幾年中國的經濟增長越來越依賴于投資率的提高，這種模式一般在短期內造成經濟過熱，在長期會造成通貨緊縮。
　　余永定認為，2008年經濟增速適當下降，是2007年經濟結構改革的結果，是成績而非問題。
　　他說，2008年以來，中國經濟結構已有所好轉，這表現在貿易增速和貿易順差都有所下降，房地產投資也受到一定程度抑制。這都是因為2007年以來，人民幣升值的速度加快，貨幣政策從緊的結果�，F在外部經濟形勢發(fā)生變化，經濟增速放慢，就懷疑之前的經濟結構調整的正確性，勢必會使曾經的努力化為無用功。如果政策又發(fā)生轉向，經濟增長過度依賴出口和投資，那么，即便保住了一些增長和就業(yè)，以后的結構調整也會障礙重重。
　　目前的情況下，想要刺激經濟，“便宜的簡單的辦法已經不多了，”沈明高說。1998年前后那套方法只能是在當時效果比較好，但是在加入WTO以后，還沿用老的政策，外需不可能有一個開放性的增長。在這樣一個新的環(huán)境下，刺激內需要用新的思路，“這些新的思路可能不會很便宜，而且會痛。”
　　如果經濟放緩持續(xù)，政府有可能再次采取積極財政政策，但是與1998年不同的是，如果不能配合消費增長，積極財政政策的效果將會受到很大的限制。
　　因此，未來積極財政政策的重點很可能將是消費導向的。投資的重點可能包括：第一，擴大醫(yī)保的范圍，構建農村醫(yī)療網絡，防止“因病致貧”。第二，增加對經濟適用房建設的投資。目前，房地產市場的低迷并不必然意味著住房投資的減少，如果政策鼓勵經濟適用房建設，房地產開發(fā)商完全有可能增加投資，并帶動相關產業(yè)的投資。第三，放開糧價，加大對城鎮(zhèn)中低收入人群的補貼。第四，面向中等收入家庭減稅，創(chuàng)新國內消費市場。■

　　本刊實習記者王悅威對此文亦有貢獻