企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)模式的戰(zhàn)略選擇

　　[摘要] ,關(guān)鍵詞： ,一、資本運(yùn)營(yíng)在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程中的地位和作用 ,1、資本運(yùn)營(yíng)的基本內(nèi)涵 ,2、資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義 ,二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的主要模式 ,（一）內(nèi)涵式資本運(yùn)營(yíng)模式 ,1、實(shí)業(yè)投資。 ,2、上市融資。 ,3、內(nèi)部業(yè)務(wù)重組。 ,（二）外延式資本運(yùn)營(yíng)模式 ,三、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的著力點(diǎn)探討 ,（一）在調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、理清發(fā)展方向的過(guò)程中，應(yīng)重在促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建 ,（二）在走向國(guó)際資本市場(chǎng)，謀求更大范圍的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)重在建設(shè)適應(yīng)國(guó)際準(zhǔn)則的經(jīng)營(yíng)平臺(tái) ,（三）在組織結(jié)構(gòu)變革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式的過(guò)程中，應(yīng)重在構(gòu)建以產(chǎn)權(quán)為紐帶的組織模式，提高母公司控制力 ,（四）探索產(chǎn)融結(jié)合及開展多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，應(yīng)重在促進(jìn)支柱企業(yè)價(jià)值提升

　　[摘要]隨著經(jīng)濟(jì)全球化，市場(chǎng)國(guó)際化，資本運(yùn)營(yíng)在企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展中愈加重要。當(dāng)前以大型國(guó)有企業(yè)為主的國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該順應(yīng)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的大形勢(shì)，找準(zhǔn)戰(zhàn)略定位，從自身內(nèi)外部戰(zhàn)略環(huán)境的實(shí)際出發(fā)，在發(fā)展戰(zhàn)略中對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的主要任務(wù)、重點(diǎn)模式做出明確設(shè)計(jì)與籌劃。通過(guò)資本的流動(dòng)運(yùn)營(yíng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化配置資源，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)整體價(jià)值提升，謀求可持續(xù)發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán) 資本運(yùn)營(yíng) 模式

　　一、資本運(yùn)營(yíng)在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程中的地位和作用

　　1、資本運(yùn)營(yíng)的基本內(nèi)涵

　　資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐性很強(qiáng)，不同的學(xué)者、專家、機(jī)構(gòu)、企業(yè)從不同的角度對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行了揭示和探索。

　　本文認(rèn)為，資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)在戰(zhàn)略謀劃的基礎(chǔ)上，以價(jià)值化、證券化的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為載體，通過(guò)在企業(yè)內(nèi)外部運(yùn)營(yíng)流動(dòng)，使企業(yè)資源和生產(chǎn)要素得到優(yōu)化配置，促使企業(yè)創(chuàng)造更大價(jià)值，謀求可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　資本運(yùn)營(yíng)對(duì)象涉及到企業(yè)內(nèi)部資源、社會(huì)資源和其他企業(yè)或部門的資源。具體運(yùn)營(yíng)手段和工具紛繁多樣，并且伴隨經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的發(fā)展不斷推陳出新。資本運(yùn)營(yíng)可在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，也可以在非資本市場(chǎng)進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，股票、債權(quán)和投資基金等是資本運(yùn)營(yíng)的主要途徑。

　　資本運(yùn)營(yíng)既不同于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又與之密切相關(guān)。資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要區(qū)別是：經(jīng)營(yíng)對(duì)象上前者是具體商品(產(chǎn)品)和服務(wù)，后者是價(jià)值形態(tài)的企業(yè)資本；考量指標(biāo)上前者是數(shù)量和質(zhì)量，后者是資本創(chuàng)造價(jià)值的能力；前者一般產(chǎn)生即期效益，后者則是未來(lái)獲利；前者配置資源的方式一般是調(diào)整組織與流程，后者則會(huì)涉及到組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、外部企業(yè)等更多內(nèi)容。資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)又密切相關(guān)：資本是以價(jià)值形態(tài)表現(xiàn)的企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的要素，涉及到有形和無(wú)形資產(chǎn)；資本運(yùn)營(yíng)的過(guò)程一般會(huì)伴隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程；資本運(yùn)營(yíng)的結(jié)果和效率、效益的體現(xiàn)也要以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)。

　　2、資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義

　　無(wú)數(shù)案例表明，資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程中不可回避的課題，在企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展壯大中顯示出愈加引人矚目的作用。

　　一是有利于企業(yè)集團(tuán)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。資本運(yùn)營(yíng)特有的對(duì)社會(huì)資源的配置能力，為企業(yè)集團(tuán)在更大范圍、更多領(lǐng)域、更高層級(jí)實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建更加科學(xué)合理的產(chǎn)業(yè)鏈條提供了現(xiàn)實(shí)途徑。

　　二是有利于提升企業(yè)治理水平。企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的頻繁與管理手段的改進(jìn)，必然會(huì)促進(jìn)企業(yè)從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)到內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的改善，推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)整體治理水平的提升。

　　三是有利于企業(yè)集團(tuán)盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)為企業(yè)集團(tuán)在國(guó)際范圍內(nèi)拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和市場(chǎng)空間創(chuàng)新了方法和途徑，為在不同所有制背景下經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供了平臺(tái)，為企業(yè)集團(tuán)提高跨國(guó)經(jīng)營(yíng)控制力提供了管理手段。在某種程度上也是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展的捷徑。

　　二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的主要模式

　　目前劃分資本運(yùn)營(yíng)模式的方式多種多樣，莫衷一是，根據(jù)研究和關(guān)注重點(diǎn)不同，劃分的角度各有不同。我們認(rèn)為劃分資本運(yùn)營(yíng)模式應(yīng)堅(jiān)持三個(gè)原則：一應(yīng)該以實(shí)現(xiàn)某一戰(zhàn)略意圖為直接目的；二應(yīng)該對(duì)提升企業(yè)整體價(jià)值具有特定貢獻(xiàn)；三應(yīng)該通過(guò)一種或幾種具體運(yùn)營(yíng)手段或工具來(lái)實(shí)施。由于受市場(chǎng)開放程度、企業(yè)發(fā)展階段、政府政策環(huán)境等影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)模式無(wú)論在多樣性上還是在實(shí)踐深度上與國(guó)際市場(chǎng)中的大企業(yè)集團(tuán)相比都還有一定差距。本文將當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)開展資本運(yùn)營(yíng)的主要模式劃分為兩大類型：內(nèi)涵式資本運(yùn)營(yíng)和外延式資本運(yùn)營(yíng)。

　�。ㄒ唬﹥�(nèi)涵式資本運(yùn)營(yíng)模式

　　內(nèi)涵式資本運(yùn)營(yíng)主要功能是優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置，改善資本使用形式，提高資源利用功效，鞏固提升現(xiàn)有支柱業(yè)務(wù)的發(fā)展方式。主要資本運(yùn)營(yíng)手段有：實(shí)業(yè)投資、上市融資、內(nèi)部業(yè)務(wù)重組等。

　　1、實(shí)業(yè)投資。所謂實(shí)業(yè)投資是指企業(yè)集團(tuán)投資于工、商、農(nóng)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，是所有投資途徑中地位最重要的一種。一種情況是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)處在上升期，市場(chǎng)前景較好，行業(yè)進(jìn)入壁壘低的時(shí)期，企業(yè)集團(tuán)為把握機(jī)遇，需要通過(guò)持續(xù)性大規(guī)模投資，擴(kuò)大現(xiàn)有支柱性業(yè)務(wù)的總生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，獲取更多的超額經(jīng)濟(jì)回報(bào)。另一種情況是出于長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，為培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)集團(tuán)會(huì)對(duì)有接替意義的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行投資。具體投資實(shí)現(xiàn)形式可以有多種，如在同一下屬企業(yè)投資新建項(xiàng)目以提高經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在不同地域新建投資項(xiàng)目的同時(shí)新建企業(yè)以提高集團(tuán)對(duì)新項(xiàng)目的控制力與支持度等。

　　2、上市融資。融資是以獲取大規(guī)模資金支持為主要任務(wù)，通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)近期發(fā)展解決資金短缺問(wèn)題，是一種工具性的資本運(yùn)營(yíng)手段。采取大規(guī)模融資的企業(yè)集團(tuán)一般是在業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，處于業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)平臺(tái)升級(jí)的階段，內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)特別是用于再投資的資金出現(xiàn)短缺，需要從外部籌集資金，以支持企業(yè)集團(tuán)擴(kuò)大投資。融資形式有股票融資、債券融資、項(xiàng)目融資、產(chǎn)業(yè)基金等十多種。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的融資形式除向銀行貸款外，以股票融資為主。公開發(fā)行股票融資是大型企業(yè)集團(tuán)利用資本市場(chǎng)籌集資金最常見的方式之一，根據(jù)上市業(yè)務(wù)在集團(tuán)中所占比重分為分拆上市與整體上市，近兩年整體上市倍受國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)青睞，成為募集資金、改善治理結(jié)構(gòu)的重要途徑。根據(jù)取得上市資格手段的不同又可以分為一級(jí)市場(chǎng)直接發(fā)行股票上市融資和二級(jí)市場(chǎng)買殼上市兩種情況。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的債券融資也有成功實(shí)踐，但是受政策限制仍較多，程序復(fù)雜，市場(chǎng)化程度低，融資規(guī)模不大。

　　3、內(nèi)部業(yè)務(wù)重組。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)普遍面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)，目的是構(gòu)建更加高效、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)，既是夯實(shí)內(nèi)涵基礎(chǔ)的需要，也是構(gòu)筑外延發(fā)展平臺(tái)的需要。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域過(guò)寬、產(chǎn)業(yè)（產(chǎn)品）生命周期面臨重大變化、市場(chǎng)及行業(yè)環(huán)境進(jìn)入大幅調(diào)整期的時(shí)候，企業(yè)集團(tuán)一般會(huì)利用資本運(yùn)營(yíng)的辦法從縱向和橫向調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重新構(gòu)造產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)和治理模式。

　　（二）外延式資本運(yùn)營(yíng)模式

　　外延式資本運(yùn)營(yíng)主要功能是將企業(yè)集團(tuán)的資源與外部企業(yè)或部門進(jìn)行流動(dòng)配置，提高企業(yè)集團(tuán)資本控制力，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)，拓展生存空間。主要資本運(yùn)營(yíng)手段有：收購(gòu)兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、風(fēng)險(xiǎn)投資和金融投資等。

　　1、收購(gòu)兼并。收購(gòu)兼并是企業(yè)集團(tuán)外延式發(fā)展最主要的手段。當(dāng)前即使在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的情況下，收購(gòu)兼并活動(dòng)已非�；钴S，成為企業(yè)集團(tuán)謀求規(guī)模擴(kuò)張、消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、提高產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)能力的重要手段。而且有些大型企業(yè)集團(tuán)的收購(gòu)兼并活動(dòng)在國(guó)際市場(chǎng)取得了探索性成果。收購(gòu)兼并活動(dòng)的形式主要有直接吸收式購(gòu)并、控股型收購(gòu)、實(shí)際控制型收購(gòu)等，具體股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和操作手法靈活多樣，不一而足。

　　2、持股聯(lián)盟。兩個(gè)或兩個(gè)以上的經(jīng)濟(jì)實(shí)體為了降低生產(chǎn)總成本、分享收益、研究開發(fā)、進(jìn)入市場(chǎng)等特定的戰(zhàn)略目標(biāo)，以直接或間接的股權(quán)關(guān)系形成共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利益的長(zhǎng)期聯(lián)合與合作。當(dāng)前在鋼鐵行業(yè)、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，這種資本運(yùn)營(yíng)方式已得到較多運(yùn)用。

　　由于我國(guó)金融、資本市場(chǎng)尚不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資和金融投資尚處于起步階段。

　　三、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)的著力點(diǎn)探討

　　我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)從數(shù)量、規(guī)模、行業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)看，都還是以國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)為主。自黨的十五大以來(lái)，國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革方向就已明確，當(dāng)前各級(jí)國(guó)資委也在全力引導(dǎo)和推進(jìn)國(guó)有企業(yè)深化改革調(diào)整，以求盡快提高整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。這個(gè)時(shí)期，我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)應(yīng)從企業(yè)戰(zhàn)略定位出發(fā)，以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)，謀求可持續(xù)發(fā)展為目的，有重點(diǎn)地選擇適合自身情況的資本運(yùn)營(yíng)模式。總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)在開展資本運(yùn)營(yíng)時(shí)應(yīng)著力于以下四個(gè)方面：

　�。ㄒ唬┰谡{(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、理清發(fā)展方向的過(guò)程中，應(yīng)重在促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建

　　當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)與西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)相比，社會(huì)分工還不細(xì)、不夠成熟，協(xié)作關(guān)系也還很不完善，所以企業(yè)集團(tuán)在做大做強(qiáng)的過(guò)程中，面臨的一個(gè)帶有普遍性的課題是，在精干突出主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，縱向一體化的程度也在加深，外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)此的訴求壓力也在增大。因此，著力構(gòu)建較為牢固和具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)集團(tuán)今后一個(gè)時(shí)期的重點(diǎn)課題，思路可以是“產(chǎn)業(yè)鏈條基本完整，關(guān)鍵環(huán)節(jié)加強(qiáng)控制”。

　　為實(shí)現(xiàn)此目的，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)應(yīng)優(yōu)先考慮對(duì)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈具有積極意義的縱向業(yè)務(wù)重組模式。第一步，重整集團(tuán)內(nèi)具有上下游關(guān)系的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程和業(yè)務(wù)單元，將屬同一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)分離出來(lái)實(shí)施專業(yè)化重組，提高生產(chǎn)管理的集中度，降低綜合生產(chǎn)成本，提高邊際效益；再通過(guò)上下游一體化運(yùn)作，降低交易成本，提高資源利用效率，調(diào)控價(jià)值流程。第二步，利用好國(guó)家和各級(jí)政府的有關(guān)政策，對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)運(yùn)用收購(gòu)、兼并、合資等手段實(shí)施縱向整合重組，帶動(dòng)全行業(yè)的上下游一體化水平。例如石油化工、鋼鐵等企業(yè)，要沿資源獲取-生產(chǎn)加工-銷售的路徑構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，展開業(yè)務(wù)布局，在上游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要通過(guò)兼并收購(gòu)實(shí)施積極的對(duì)外擴(kuò)張，提高在國(guó)際范圍內(nèi)占有資源的能力，如中石油、五礦集團(tuán)的海外并購(gòu)；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，要圍繞規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)行重組整合，提高生產(chǎn)集中度，如寶鋼、武鋼對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)加強(qiáng)控制；在銷售終端領(lǐng)域，要通過(guò)直接投資、特許經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等手段提高市場(chǎng)占有率。對(duì)服務(wù)于上下游主體的業(yè)務(wù)單元，要在理順價(jià)值鏈的基礎(chǔ)上，通過(guò)重組整合提高市場(chǎng)靈活性和服務(wù)能力。從而達(dá)到在全流程中調(diào)控經(jīng)濟(jì)價(jià)值的目的，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)所造成風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，提高參與國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。

　�。ǘ┰谧呦驀�(guó)際資本市場(chǎng)，謀求更大范圍的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)重在建設(shè)適應(yīng)國(guó)際準(zhǔn)則的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)

　　目前，我國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型企業(yè)集團(tuán)海外投資存在規(guī)模小且分散、方式單一且以現(xiàn)匯為主、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域附加值低、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，從戰(zhàn)略布局到具體運(yùn)營(yíng)手段都處于低水平階段，全職能、全業(yè)務(wù)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的條件還遠(yuǎn)不具備。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)的重點(diǎn)應(yīng)該是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)營(yíng)建設(shè)適應(yīng)國(guó)際準(zhǔn)則的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)-塑造國(guó)際資本市場(chǎng)的上市公司，探索進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的途徑。

　　由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不健全，近期赴境外上市仍將是比較現(xiàn)實(shí)的選擇。建設(shè)國(guó)際化上市公司的作用有：一是利用國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模融資，支持產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展；二是有利于屏蔽實(shí)業(yè)投資、跨國(guó)購(gòu)并過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)、法律和其他政策性風(fēng)險(xiǎn)；三是便于對(duì)海外業(yè)務(wù)實(shí)施統(tǒng)一指揮、集中管理；四是有利于引進(jìn)國(guó)際上的管理經(jīng)驗(yàn)。另外，通過(guò)上市公司便于學(xué)習(xí)和接觸國(guó)際資本運(yùn)營(yíng)的高級(jí)形態(tài)，盡快改善企業(yè)發(fā)展方式。當(dāng)前，對(duì)于資源產(chǎn)地向境外轉(zhuǎn)移（如石油石化、鋼鐵、鋁業(yè)等）、技術(shù)與世界同步相關(guān)（如IT、電信等）、貿(mào)易外向型（家電、紡織、機(jī)加工等）的企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，建設(shè)國(guó)際化的上市公司勢(shì)在必行。

　　鑒于國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)的復(fù)雜性，如果整體境外上市一步到位難以實(shí)現(xiàn)，可以采取“先構(gòu)建通道，再帶動(dòng)整體”分步實(shí)施的策略。第一步，對(duì)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)包裝后在境外上市，塑造一個(gè)國(guó)際化資本對(duì)接平臺(tái)。第二步，對(duì)其他戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)單元進(jìn)行重組整合，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，改造技術(shù)和產(chǎn)品，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力后，可以通過(guò)反向收購(gòu)的方式進(jìn)入上市公司，如中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)香港上市公司收購(gòu)內(nèi)地業(yè)務(wù)；也可以另行包裝，在境內(nèi)（外）塑造若干個(gè)上市公司，如中海油境內(nèi)外三大上市公司的布局策略。塑造上市公司的終極目的是融通整合資源，關(guān)鍵是要從調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的戰(zhàn)略謀劃出發(fā)，整體設(shè)計(jì)上市公司的形式和格局及后續(xù)策略。

　�。ㄈ┰诮M織結(jié)構(gòu)變革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式的過(guò)程中，應(yīng)重在構(gòu)建以產(chǎn)權(quán)為紐帶的組織模式，提高母公司控制力

　　我國(guó)大企業(yè)集團(tuán)尚處于發(fā)育階段，面臨的主要任務(wù)是提高資源整合與控制力。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)社會(huì)協(xié)作水平整體不高、產(chǎn)權(quán)制度改革任務(wù)重、舊管理模式下的經(jīng)濟(jì)利益格局復(fù)雜等原因，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)在組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)思想上，必須以提高集團(tuán)母公司的控制力為中心。提高集團(tuán)母公司控制力的重要途徑之一就是產(chǎn)權(quán)，我們認(rèn)為，對(duì)于擁有2-3個(gè)以上支柱性業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)，其母公司宜定位為控股型投資公司，集中掌握集團(tuán)的投資政策，根據(jù)戰(zhàn)略需要，對(duì)下屬企業(yè)或新戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元實(shí)行多種形式的投資，實(shí)施資本預(yù)算控制，建立出資人監(jiān)管體系。

　　在大型企業(yè)集團(tuán)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)過(guò)程中的難點(diǎn)是進(jìn)一步界定主業(yè)與非主業(yè)，確定主業(yè)的發(fā)展方式和非主業(yè)的退出方式。目前國(guó)內(nèi)的實(shí)踐已經(jīng)有整體上市、部分資產(chǎn)回購(gòu)、分別上市再整合母公司產(chǎn)權(quán)、非主業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化后外包等形式，各有其適宜性。我們認(rèn)為構(gòu)建以產(chǎn)權(quán)為紐帶組織結(jié)構(gòu)的基本思路可以是“先相對(duì)集中，分別發(fā)展，再總體整合”。

　　對(duì)所屬業(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以分為三步：第一步，對(duì)所屬主業(yè)實(shí)施專業(yè)化重組后設(shè)立法人子企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)與信息技術(shù)等手段實(shí)施集成管理控制；第二步，對(duì)于非主業(yè)種類多、地域分布廣的應(yīng)在條塊結(jié)合的基礎(chǔ)上，相對(duì)集中地整合資源，提高非主業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，組建產(chǎn)權(quán)多元化的法人子企業(yè)，本著降低或轉(zhuǎn)化退出壁壘的原則，重新設(shè)計(jì)非主業(yè)企業(yè)與主業(yè)企業(yè)間的業(yè)務(wù)流程和關(guān)聯(lián)交易；第三步，通過(guò)集團(tuán)母公司實(shí)施產(chǎn)權(quán)的收購(gòu)、出售、合資等，對(duì)所屬子企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行整合或退出，達(dá)到理順母子公司關(guān)系的目的。如中國(guó)石油回購(gòu)三家上市子公司的股權(quán)后注銷這三家子公司的做法，上海百聯(lián)集團(tuán)通過(guò)股權(quán)置換加增發(fā)對(duì)旗下7家上市公司四大板塊業(yè)務(wù)實(shí)施整合，從而改造了組織結(jié)構(gòu)，提高了控制力。

　�。ㄋ模┨剿鳟a(chǎn)融結(jié)合及開展多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，應(yīng)重在促進(jìn)支柱企業(yè)價(jià)值提升

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平還存在較多缺陷，目前除財(cái)務(wù)公司外，企業(yè)集團(tuán)對(duì)證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)的投資應(yīng)該慎重。熱衷于多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)容易出現(xiàn)的另一種誤區(qū)，業(yè)務(wù)多元化有其必要的條件，不能盲目鋪攤子上項(xiàng)目。隨著市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)育，暴利性的投資機(jī)會(huì)也會(huì)減少，企業(yè)集團(tuán)投資進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域必須基于科學(xué)的論證。國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)宜走“做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，適度相關(guān)多元，穩(wěn)步產(chǎn)融結(jié)合”的路子。

　　大型企業(yè)集團(tuán)建設(shè)雖然有經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)張的內(nèi)容，但經(jīng)濟(jì)規(guī)模不是標(biāo)志，特別是當(dāng)前存在各級(jí)政府“拉郎配”的情況下，企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單整合疊加很容易造成好企業(yè)被拖垮、壞企業(yè)救不活的結(jié)果。所以在大型企業(yè)集團(tuán)的培育過(guò)程中，在資本運(yùn)營(yíng)策略上應(yīng)著眼于提升支柱企業(yè)的價(jià)值，集中投資于支柱企業(yè)或戰(zhàn)略性接替業(yè)務(wù)，促進(jìn)技術(shù)升級(jí)換代，改進(jìn)生產(chǎn)組織流程，逐步擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，提升管理水平，塑造回報(bào)股東回報(bào)社會(huì)的負(fù)責(zé)形象和自有品牌，這是實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合、技術(shù)入股、管理輸出、收購(gòu)兼并、特許經(jīng)營(yíng)等多種資本運(yùn)營(yíng)手段的保障。如從事旅游、房地產(chǎn)、民航、建筑等業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)的投資重點(diǎn)應(yīng)在于提升支柱企業(yè)的核心能力，形成自己特有的服務(wù)產(chǎn)品、價(jià)值流程和品牌優(yōu)勢(shì)，然后才有能力整合其他企業(yè)，開展相關(guān)多元化業(yè)務(wù)。

　　我們?cè)谔接懫髽I(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)著力點(diǎn)的同時(shí)，也要重視總部功能建設(shè)。無(wú)論企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)、組織、地域結(jié)構(gòu)多復(fù)雜，資本運(yùn)營(yíng)都應(yīng)由集團(tuán)母公司統(tǒng)一研究、籌劃、決策和設(shè)計(jì)，這有利于明確工作方向，統(tǒng)一工作績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)應(yīng)重視投融資體系建設(shè)，要在健全管理制度基礎(chǔ)上，明確投融資策略，研究投融資手段，展開有布局、有節(jié)奏、有力度的投融資活動(dòng)。還應(yīng)加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的職能建設(shè)，提升資本運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的職業(yè)化水平，以承擔(dān)起投融資、投融資管理、非戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)單元的退出等重要任務(wù)。

　　作者：中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)部 趙奎