熱門點擊：股權(quán)二元結(jié)構(gòu)VS股權(quán)分置
是什么原因?qū)е铝酥袊善笔袌龅拈L期蕭條？在長達四年的時間內(nèi)，股指的一路下滑伴隨著人們一路的爭論，從上市公司的財務(wù)造假、法人治理結(jié)構(gòu)問題，到最近一年多的股權(quán)分置論，其中“股權(quán)分置論”是一種影響最廣的觀點。
但是，筆者對此持有不同的看法：
我國股票市場的根本問題是“上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)”，而不是“上市公司的股權(quán)分置”，股權(quán)二元結(jié)構(gòu)和股權(quán)分置在形式上具有許多相似的地方，但在實質(zhì)上具有很大的差異。股權(quán)分置論者的潛臺詞是我國上市公司只有一種股權(quán)，現(xiàn)在是同一種股權(quán)被人為地分置在兩個交易市場，從而引起我國資本市場的一系列矛盾和問題，試圖通過全流通來解決股權(quán)結(jié)構(gòu)矛盾，需要法人股股東大開慈悲之心，慷慨地“補償”廣大的流通股股東；股權(quán)置換論者認為我國上市公司從上市以來就存在兩種股權(quán)，兩種股權(quán)從一開始就是在兩個市場交易，兩種股權(quán)的共存引起了我國資本市場的一系列矛盾和問題，可以通過兩種股權(quán)的置換來化解股權(quán)二元結(jié)構(gòu)矛盾，從而徹底解決資本市場的根本問題。
上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)是我國資本市場早期的“重大金融創(chuàng)新”，而不是所謂的“制度性缺陷”，這就好象中國眾所周知的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)一樣，隨著時間的推移，二元結(jié)構(gòu)的局限性也逐漸體現(xiàn)出來，雖然今天已經(jīng)到了非解決不可的時候了，但這只是一個與時俱進的問題。
在股權(quán)二元結(jié)構(gòu)的背景下，兩類股東之間必須通過平等協(xié)商和討價還價的“等價交易”，法人股從協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場進入A股交易市場（上海證券交易所和深圳證券交易所）流通，獲得了A股市場的流通權(quán)，也必須給A股股東支付流通權(quán)的對價，確定一個置換比例。股權(quán)置換比例的確定不存在“誰補償誰”的問題，而是兩類股東之間的一場雙方自愿的公平交易！
一、上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)
早在1992年前后，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，標志著我國資本市場走上規(guī)范化的發(fā)展道路，同時也在事實上建立了我國資本市場上市公司股權(quán)二元結(jié)構(gòu)的基本框架。
在這個時期，我國尚未出臺《公司法》，有關(guān)行政法規(guī)奠定了我國資本市場股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律基礎(chǔ)。1992年5月15日，國家體改委發(fā)布《股份有限公司規(guī)范意見》及13個配套文件出臺，正式提出了我國股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，其中第23條規(guī)定“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股”，第24條規(guī)定“公司的股份按投資主體分為國家股、法人股、個人股和外資股”，明確規(guī)定在我國證券市場，國家股、法人股、公眾股、外資股四種股權(quán)形式并存。國家股和法人股在流通屬性上可以視為一種股票，即“法人股”。發(fā)行外資股的上市公司只是少數(shù)，如果不考慮外資股，我國股份有限公司的股權(quán)就只有法人股和公眾股（A股）兩大類，形成了我國資本市場的“股權(quán)二元結(jié)構(gòu)”特征。
《股份有限公司規(guī)范意見》在第30條中明確界定了法人股和社會公眾股兩種股權(quán)的轉(zhuǎn)讓權(quán)的區(qū)別，并提出了兩種股權(quán)統(tǒng)一時需要換發(fā)股票，當然股權(quán)置換是換發(fā)股票的前提。
在1994年7 月1日《中華人民共和國公司法》生效之前，《股份有限公司規(guī)范意見》在對股份公司的規(guī)范方面相當于《公司法》的地位和作用！
在1994年7月1日《公司法》生效之后，多種事實表明上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然是“二元結(jié)構(gòu)”。
我國上市公司在首次公開發(fā)行股票后，其股票事實上被分成兩大部分：一部分是增量發(fā)行的A股，這部分股票由投資者以貨幣資產(chǎn)按市場發(fā)行價格認購。公司上市后為了再融資而配股或增發(fā)的新股，其性質(zhì)與首發(fā)A票類似。深/滬證券交易所就是A股交易市場或“A股俱樂部”；另一部分是發(fā)起人用非貨幣資產(chǎn)按“評估價值”折成的股票，統(tǒng)稱“法人股”，法人股只要滿足公司設(shè)立三年的時間要求，就可以自由協(xié)議轉(zhuǎn)讓，把法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場稱為法人股交易市場或“法人股俱樂部”。
《公司法》和股票發(fā)行制度決定了A股和法人股不是同一種股權(quán)�！豆痉ā分信cA股和法人股的性質(zhì)認定密切相關(guān)的條款有兩條，第74條和第130條。
《公司法》第74條和股票發(fā)行制度表明了至少募集設(shè)立發(fā)行股票時，A股和法人股是同次發(fā)行的股票，但是在股票實際發(fā)行操作過程中又采取“差價發(fā)行”的方式，背離了《公司法》第130條的規(guī)定。
根據(jù)《公司法》第74條的規(guī)定：“股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集而設(shè)立公司”。在2000年之前，大多數(shù)上市公司采取“募集設(shè)立”的股票發(fā)行方式，其操作過程為：第一步是設(shè)立XX股份有限公司籌備委員會；第二步是發(fā)起人用非貨幣資產(chǎn)按評估價值折價入股，一般情況下是按1:1折股，把“籌備委員會”作為其溢價發(fā)行A股的載體；第三步是到省級人民政府或中央主管部委爭取上市指標，我國資本市場在2001年4月之前一直就是采用這種所謂的“額度制”發(fā)行股票；第四步是在爭取到指標后就向中國證監(jiān)會遞交IPO申請書，證監(jiān)會基本上是進行形式審查。第五步是發(fā)行完成后籌備委員會撤銷，到工商行政管理部門正式注冊成立股份有限公司，上市公司就是這樣誕生的！這種募集設(shè)立方式是一種實實在在的“同次發(fā)行股票”方式！
根據(jù)《公司法》第130條規(guī)定：“股份的發(fā)行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當相同。任何單位或者個人所認購的股份，每股應(yīng)當支付相同價額”。 在股票發(fā)行操作過程的第四步，發(fā)行人被證監(jiān)會形式審查通過后，就可以在深/滬證券交易所溢價發(fā)行A股股票，面值1元的A股，A股投資者需要花5-6元的價格購買，而發(fā)起人只要按面值花1元的代價購買，而且是以其非貨幣資產(chǎn)的評估價值充抵，發(fā)起人作為折股投資的非貨幣資產(chǎn)在評估作價時已經(jīng)充分考慮了資產(chǎn)的溢價，況且中國目前的資產(chǎn)評估機構(gòu)評定的價值的主觀隨意性很大，甚至是虛夸作假。雖然是同次發(fā)行的股票，但其每股的發(fā)行條件和價格并不相同，而且差別很大！不符合《公司法》第130條的規(guī)定的。
目前，在1300多家上市公司中，采用募集設(shè)立方式發(fā)行的上市公司家數(shù)占當前上市公司總數(shù)的相當比例，這是一個不應(yīng)被忽視的重大歷史遺留問題。人們在討論資本市場結(jié)構(gòu)性矛盾問題時，很少有人提及這個問題。
因此，當時大量采用的募集設(shè)立方式發(fā)行的股票，既不能被認為是兩次發(fā)行的股票，因為發(fā)行股票前股份有限公司還沒有成立，只是籌備委員會，也不符合同一次發(fā)行股票的條件，是一種極不規(guī)范的股票發(fā)行方式。募集設(shè)立發(fā)行股票的方式是合法的，但是同次發(fā)行的股票適用不同條件和不同價格，這是不符合《公司法》的。
股權(quán)分置論者常常援引《公司法》第130條來證明A股與法人股是同一種股權(quán)，應(yīng)該享受“同股同權(quán)”的待遇，但持這種觀點的人忽視了我國許多上市公司在股票發(fā)行操作過程中造成的歷史事實；如果說不是忽視，那就是采用“雙重標準”來運用《公司法》第130條：在發(fā)行股票時違背第130條，在爭取權(quán)利時又援引第13
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作者：佚名；資料來源：企業(yè)管理文庫；發(fā)布用戶：chenz；發(fā)布時間：2012-12-3；
