熱門點(diǎn)擊：股權(quán)二元結(jié)構(gòu)VS股權(quán)分置
0條，這是行不通的。
上市公司發(fā)行股票的有關(guān)法律資料也清楚地表明A股與法人股是兩種股權(quán)：《首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)》和《上市公告書(shū)》是股票發(fā)行過(guò)程中最重要的兩個(gè)法律文件。在上市公司的《首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)》和《上市公告書(shū)》中，就清楚地披露了兩類股權(quán)的性質(zhì)，明確規(guī)定法人股不得在深/滬證券交易所上市交易，而A股只能在深/滬證券交易所上市交易，也就是說(shuō)，《招股說(shuō)明書(shū)》和《上市公告書(shū)》等經(jīng)過(guò)發(fā)行人全體董事會(huì)成員簽字認(rèn)可的法律資料已經(jīng)清楚地表明：上市公司的股權(quán)由法人股和A股等兩種性質(zhì)不同的股權(quán)組成，即法人股股東通過(guò)其委派的董事正式認(rèn)可了公司股權(quán)的“二元結(jié)構(gòu)”。
基于上述分析，我們可以認(rèn)定上市公司的兩部分股權(quán)不是同一種股權(quán)，而是兩種性質(zhì)不同的股權(quán)，我國(guó)資本市場(chǎng)的基本特征是“股權(quán)二元結(jié)構(gòu)”。
二、股權(quán)二元結(jié)構(gòu)在當(dāng)時(shí)是“重大金融創(chuàng)新”
在二十世紀(jì)九十年代初期，滬深證券交易所的建立標(biāo)志著我國(guó)較為規(guī)范的資本市場(chǎng)開(kāi)始形成。
我國(guó)資本市場(chǎng)建立的最初目的首先是解決國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題，其次才是為投資者創(chuàng)造了一種投資工具。在二十世紀(jì)八十年代末期，我國(guó)的企業(yè)若按所有制性質(zhì)劃分類別，國(guó)有企業(yè)占有絕對(duì)的主體地位。
由于國(guó)有企業(yè)“融資方式”的變遷，導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的自有資本金嚴(yán)重不足，陷入“資金饑渴癥”的境地。我國(guó)資本市場(chǎng)“臨危受命”，擔(dān)當(dāng)起解救國(guó)有企業(yè)資本困境的歷史使命。
我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資走過(guò)了一條從政府財(cái)政撥款、利改稅、撥改貸、債轉(zhuǎn)股（即貸改撥）、發(fā)行股票的曲折路徑，變遷過(guò)程大致如下：
在上海證券交易所和深圳證券交易所醞釀成立的十年前，1979年4月的中央工作會(huì)議提出擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，之后陸續(xù)進(jìn)行了下放生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)、承包制、利改稅等改革措施，從1983年6月1日起，利改稅開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施。1984年開(kāi)始了“撥改貸”。“撥改貸”使國(guó)有企業(yè)的融資主渠道從財(cái)政轉(zhuǎn)向銀行，以前上繳的利潤(rùn)統(tǒng)統(tǒng)不再與企業(yè)有關(guān)。不僅現(xiàn)有企業(yè)的新增投資要通過(guò)銀行貸款籌措，就連新建企業(yè)的初始投資也都變?yōu)榭裤y行貸款來(lái)籌措。
在1984年之前，國(guó)有企業(yè)形成的利潤(rùn)幾乎全部上繳（后來(lái)通過(guò)稅收上繳），國(guó)有企業(yè)的投資和再生產(chǎn)發(fā)展資金都是財(cái)政撥款。“撥改貸”以后，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升，許多企業(yè)背上了沉重的債務(wù)包袱。撥改貸政策的實(shí)施，使國(guó)有企業(yè)的融資方式在一夜之間進(jìn)入市場(chǎng)化模式，這對(duì)長(zhǎng)期在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下運(yùn)作的大型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，直接威脅到了企業(yè)的生存和發(fā)展，這類企業(yè)在八、九十年代破產(chǎn)的不在少數(shù)。
利改稅的結(jié)果就是催生了“撥改貸”，“撥改貸”則因幫助政府?dāng)[脫財(cái)政壓力而得到了實(shí)實(shí)在在的貫徹，并開(kāi)始解構(gòu)財(cái)政為國(guó)有企業(yè)發(fā)展提供保障的資金支持，致使一大批國(guó)企逐步走入困境進(jìn)而破產(chǎn)。從1984年國(guó)家實(shí)行“撥改貸”之后，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)就沒(méi)有得到國(guó)家的直接投資。
針對(duì)“撥改貸”造成的問(wèn)題——國(guó)有企業(yè)在上繳高比率利稅后，自有資金不足，國(guó)家也不投入，所以到八十年代末九十年代初，國(guó)有企業(yè)發(fā)展的資金問(wèn)題越來(lái)越突出。為了解決困難國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題，人們提出了兩種方式，第一種方式是發(fā)展國(guó)有企業(yè)的直接融資，如對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造，然后上市發(fā)行股票融資，上海證券交易所和深圳證券交易所就在1991年前后橫空出世的；第二種方式是逐步將“撥改貸”改成“貸改投”�！百J改投”政策是九十年代正式出臺(tái)的，并隨著企業(yè)股份化演變?yōu)椤皞D(zhuǎn)股”，形成國(guó)家對(duì)企業(yè)的投資。
兩種方式一比較，政府、中國(guó)人民銀行和四大國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)然愿意選擇第一種方式，我國(guó)資本市場(chǎng)就是在這種背景下誕生的。
而在這個(gè)時(shí)期，某些人由于意識(shí)形態(tài)思維慣性的局限性，總是擔(dān)心股份制改造后國(guó)有企業(yè)控制權(quán)的喪失問(wèn)題，害怕國(guó)有法人股的“流通”導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移。在這個(gè)時(shí)候，反對(duì)國(guó)有企業(yè)股份制改造的聲音很大，反對(duì)建立資本市場(chǎng)的聲音更大，而在現(xiàn)實(shí)中大批國(guó)有企業(yè)的融資壓力很大，并且越來(lái)越嚴(yán)重。在這種兩難困境中，證券市場(chǎng)誕生在“可以試一試”宏觀環(huán)境中，為了規(guī)避這個(gè)矛盾，我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)拓者們創(chuàng)造了上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)制度。這是早期開(kāi)拓者大智慧的體現(xiàn)！
對(duì)政治問(wèn)題和有關(guān)法規(guī)的規(guī)避勢(shì)必催生金融創(chuàng)新模式，這在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)已有許多先例，我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)在二十世紀(jì)九十年代初，完全可以稱得上一項(xiàng)“重大金融創(chuàng)新”成果，成功的解決了當(dāng)時(shí)重大的社會(huì)矛盾。
三、通過(guò)股權(quán)置換解決股權(quán)二元結(jié)構(gòu)矛盾
任何創(chuàng)新都具有歷史局限性，一棟再豪華的房子也有過(guò)時(shí)的時(shí)候，一項(xiàng)金融創(chuàng)新也會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸體現(xiàn)出其歷史局限性，上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)規(guī)避了當(dāng)時(shí)的許多社會(huì)矛盾，解決了國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題。但是，股權(quán)二元結(jié)構(gòu)也影響了上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本性變革，對(duì)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出，如扭曲證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)、不利于深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革、不利于上市公司的購(gòu)并重組、制約著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新、不利于形成穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期等。
正確認(rèn)識(shí)到上市公司的股權(quán)二元結(jié)構(gòu)，化解矛盾和解決問(wèn)題的思路與方法就自然有了：通過(guò)兩種股權(quán)的置換來(lái)化解股權(quán)二元結(jié)構(gòu)矛盾，從而徹底解決資本市場(chǎng)的根本問(wèn)題。
股權(quán)置換的核心問(wèn)題就是一個(gè)定價(jià)問(wèn)題，也就是股權(quán)置換比例問(wèn)題。
股權(quán)置換比例的確定必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，不論什么樣的公司，無(wú)論它是優(yōu)質(zhì)公司還是劣質(zhì)公司，都應(yīng)該通過(guò)發(fā)起人股股東和A股股東之間的平等協(xié)商來(lái)決定。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年04月29日發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布了股權(quán)二元結(jié)構(gòu)改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，該文要求按照市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實(shí)施分步有序的操作原則進(jìn)行，并在第1條中特別說(shuō)明“試點(diǎn)上市公司股東自主決定股權(quán)分置問(wèn)題解決方案”，該《通知》第3條還規(guī)定“臨時(shí)股東大會(huì)就董事會(huì)提交的股權(quán)分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)”。
上述規(guī)定貫徹了“兩類股東平等協(xié)商”的基本原則，通過(guò)談判確定法人股的股權(quán)置換比例。
股權(quán)置換比例的確定不存在“誰(shuí)補(bǔ)償誰(shuí)”的問(wèn)題，也不存在那類股東（如法人股）的資產(chǎn)流失問(wèn)題，而是兩類股東之間的一場(chǎng)自由交易，一場(chǎng)公平買賣！
文章熱詞： 股權(quán)制度 股權(quán)激勵(lì)方案 企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)
作者：佚名；資料來(lái)源：企業(yè)管理文庫(kù)；發(fā)布用戶：chenz；發(fā)布時(shí)間：2012-12-3；
